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公司收入與利潤(rùn)端近年來均保持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，2017  年?duì)I收規(guī)模達(dá)到63.6  億元，凈利潤(rùn)達(dá)6.3  億元。
        渠道端建立高行業(yè)壁壘，產(chǎn)品升級(jí)保證主業(yè)增長(zhǎng)：文具行業(yè)屬于“小產(chǎn)品，大市場(chǎng)”，我們判斷1500  億市場(chǎng)規(guī)模仍具提升空間；公司在渠道端經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)高效穩(wěn)定、終端門店資源豐富，已建立起高行業(yè)壁壘，利用產(chǎn)品、渠道、品牌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望在行業(yè)整合中搶占更大份額。此外，公司不斷推進(jìn)渠道優(yōu)化、產(chǎn)品升級(jí)，通過加盟店升級(jí)、品類擴(kuò)張、打造精品文創(chuàng)等方式保證主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
        下游需求變化，辦公直銷市場(chǎng)迎發(fā)展契機(jī)：辦公直銷市場(chǎng)產(chǎn)品品類眾多，辦公直銷整體市場(chǎng)空間廣闊；目前受采購(gòu)陽(yáng)光化、集中化、電商化影響，下游客戶政府以及大型企業(yè)采購(gòu)需求與服務(wù)要求迅速增加，具備一站式服務(wù)的綜合辦公用品供應(yīng)商面臨巨大機(jī)遇，我們判斷下游需求變化未來將帶來上游市場(chǎng)格局重新洗牌。
        科力普切入辦公直銷領(lǐng)域，打造中國(guó)“史泰博”：13  年晨光控股科力普70%股份切入辦公直銷領(lǐng)域，17  年收入規(guī)模達(dá)12.6  億元。公司在產(chǎn)品、物流、銷售以及管理上都具備明顯優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)能力領(lǐng)先同業(yè)，外資巨頭逐步退出，市場(chǎng)份額有望逐步轉(zhuǎn)移至優(yōu)質(zhì)內(nèi)資供應(yīng)商，公司收購(gòu)歐迪中國(guó)協(xié)同效應(yīng)明顯，我們預(yù)計(jì)科力普18  年收入規(guī)模能夠?qū)崿F(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，隨著規(guī)模效應(yīng)以及產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，盈利能力將有所提升。
        生活館打造文化創(chuàng)意品牌：生活館業(yè)務(wù)經(jīng)過兩次迭代，目前推出九木雜物社專注精品路線，打造高品質(zhì)、高附加值店鋪模式；公司現(xiàn)擁有200  家零售大店，更加注重店面質(zhì)量提升，相較于同業(yè)在設(shè)計(jì)研發(fā)、零售管理上依然具備優(yōu)勢(shì)。我們相信未來生活館會(huì)給晨光帶來品牌轉(zhuǎn)變與利潤(rùn)貢獻(xiàn)的雙重收益。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為文具行業(yè)的制造龍頭企業(yè)，渠道優(yōu)勢(shì)明顯，品牌知名度高，受益于科力普與精品文創(chuàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司17  年增長(zhǎng)明顯提速，我們預(yù)計(jì)公司18-19  年凈利潤(rùn)分別  7.9  億、10.0  億元，同比增速25.1%、26.6%，分別對(duì)應(yīng)PE  為36  倍、29  倍，參考可比公司給予公司18  年35~40倍PE  估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間30.1~34.4  元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：科力普發(fā)展不達(dá)預(yù)期，生活館業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。