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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    . 渠道優(yōu)化和產(chǎn)品升級(jí)，促傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司線下傳統(tǒng)渠道近兩年以聚焦重點(diǎn)終端、持續(xù)優(yōu)化為主要戰(zhàn)略，渠道數(shù)量上，H1 報(bào)告日共有“晨光”系零售終端7.6 萬家，相對(duì)于年初增加1,000 家，但在渠道質(zhì)量上，持續(xù)推進(jìn)單店質(zhì)量提升，積極推廣二代加盟店；產(chǎn)品上，打造精品文創(chuàng)專區(qū)、辦公專區(qū)和兒童美術(shù)專區(qū)，實(shí)現(xiàn)了客單價(jià)的穩(wěn)步提升。上半年文具傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)16%，與Q1 增速一致，保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    . 科力普增長(zhǎng)亮眼，順利扭虧為盈。H1 晨光科力普實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.6 億元，同比增長(zhǎng)169%，主要來自于政府、央企、金融企業(yè)的成功入圍，客戶包括北京市政府、中央國(guó)家機(jī)關(guān)、國(guó)稅系統(tǒng)、大唐集團(tuán)、郵儲(chǔ)銀行、建行等。同時(shí)，華西倉(cāng)和華中倉(cāng)的啟用，也開拓了中西部地區(qū)業(yè)務(wù)。上半年科力普實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,039 萬元，順利扭虧為盈。
    . 精品文創(chuàng)零售店模式日趨完善，拓展加快。晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入11,810 萬元，同比增長(zhǎng)39%。報(bào)告期末在全國(guó)擁有200家大店。九木雜物社作為公司開店重點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了從江浙滬向全國(guó)拓展，目前擁有超過50 家門店，終端調(diào)研認(rèn)為公司產(chǎn)品迭代速度加快，商業(yè)模式經(jīng)過前期摸索，已經(jīng)逐漸成型，啟動(dòng)加盟后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)制。
    . 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率略有回落，盈利能力保持穩(wěn)健。由于辦公直銷文具業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，Q2 的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為24.1%，同比減少2.3pct，環(huán)比減少3.1pct。由于科力普業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，并購(gòu)歐迪增加的人員等成本，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)47.7%，但Q2 的銷售費(fèi)用率有所回落，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用管控得力，期間費(fèi)用率H1 僅微增0.3pct。上半年扣非凈利潤(rùn)3.41億，同比增長(zhǎng)24.9%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    . 科力普擴(kuò)張不力、雜物社渠道拓展不暢、行業(yè)景氣度下滑。
    估值
    . 公司擁有品牌、渠道的強(qiáng)大護(hù)城河，文具行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。通過新業(yè)務(wù)不斷增加品牌影響力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，看好公司在一體兩翼戰(zhàn)略下的穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2018-2020 年每股收益為0.88、1.10、1.36 元，同比增長(zhǎng)28.0%、24.4%、23.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年34XPE，維持買入評(píng)級(jí)。