>> 招商證券-溫氏股份（300498）區(qū)位優(yōu)勢明顯，出欄快速增長-181011
| 上傳日期： |
2018/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱衛(wèi)華 |
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業(yè)績下滑主要是由于上半年豬價下跌，但三季度開始回暖，跌幅收窄。同時公司在前一天發(fā)布9 月商品豬銷售情況簡報，當(dāng)月銷售生豬214.51 萬頭（首次突破200 萬），同比增長34.63%，商品豬均價14.21 元/kg，同比下跌3.00%。
區(qū)位優(yōu)勢：廣東生豬調(diào)入量排名全國第一，占自身消費量42%
廣東、上海、浙江、北京、天津調(diào)入豬肉量排名全國前五，體量均超百萬噸，外調(diào)數(shù)量平均占消費總量72%，對外依存度極高。根據(jù)芝華數(shù)據(jù)測算，廣東、上海、浙江、北京、天津2016 年豬肉消費總量為459 萬噸、181 萬噸、239萬噸、135 萬噸和136 萬噸，供給缺口分別為195 萬噸、168 萬噸、148 萬噸、113 萬噸、106 萬噸，是全國對外依存度最高的5 個省市，我國調(diào)運總量的58%用于供給以上五省市。這些省市一旦發(fā)生非洲豬瘟或者外調(diào)線路因疫情被封鎖，其豬價將快速上漲。以浙江為例，自23 日樂清爆發(fā)非洲豬瘟以來，其生豬價格逐漸上漲，而31 日其相鄰省份安徽也爆發(fā)非洲豬瘟后，其北方生豬調(diào)運線路幾乎全被封死，隨后安徽疫情持續(xù)爆發(fā)，豬肉產(chǎn)品也禁止調(diào)運，浙江豬價飛速上漲，3 天上漲3 元/kg，樂清地區(qū)豬價更是達(dá)到20 元/kg，接近歷史最高值。
安全邊際：不受疫情影響，盡享銷區(qū)高豬價
受益于得天獨厚的區(qū)位優(yōu)勢，疊加公司每年在兩廣地區(qū)超千萬頭出欄量，為溫氏構(gòu)建了強大的護(hù)城河。當(dāng)前來看，廣東地區(qū)9 月均價15.29 元/kg，遠(yuǎn)高于北部省份，得益于此，公司單三季度出欄量首次突破200 萬達(dá)到214 萬頭，預(yù)計實現(xiàn)利潤19.3-20.8 億，在生豬養(yǎng)殖板塊一枝獨秀。如果未來廣東地區(qū)省際調(diào)運因疫情發(fā)展而被限制，那么溫氏龐大的產(chǎn)能將更加受益外部產(chǎn)能退出帶來的生豬價格上漲。因此無論未來廣東地區(qū)是否爆發(fā)非洲豬瘟，公司都可以穩(wěn)坐釣魚臺，盡享銷區(qū)高豬價。
盈利預(yù)測與估值：我們上調(diào)18/19/20 年公司歸母凈利潤為49.1/68.8/115.1 億，對應(yīng)EPS 為0.92/1.29/2.17 元，給予2019 年20-22 倍PE，得出目標(biāo)價為25.80-28.38 元，較現(xiàn)價具有8%-35%的增長空間，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：生豬價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險，極端氣候災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價，上市公司感染非洲豬瘟，小非減持。
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