>> 興業(yè)證券-紅旗連鎖（002697）業(yè)績修正點評：凈利率改善疊加新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)，三季報增速再上修-181012
| 上傳日期： |
2018/10/12 |
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| 490KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王俊杰 |
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此外，測算三季度公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤增速為32.43%--178.38%。
凈利率提升疊加投資收益貢獻(xiàn)，公司業(yè)績大幅增長。我們認(rèn)為公司業(yè)績大幅提升原因在于：一、費用率降低疊加毛利率提升帶動的凈利率提升是主要原因；二、新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)的業(yè)績納入預(yù)測是次要原因。
費用率降低疊加毛利率提升，凈利率驅(qū)動業(yè)績大幅增長
1）并購門店整合及生鮮改造降低期間費用率。公司過去幾年整合區(qū)域內(nèi)互惠、紅艷等競爭對手的門店，員工薪酬和租金拉高期間費用率拖累凈利率，進(jìn)入2018 年門店整合基本完成，員工和租賃費率恢復(fù)。此外，公司進(jìn)行生鮮改造大大改善門店的周轉(zhuǎn)和并坪，期間費用率走低。
2）選品優(yōu)化疊加議價能力提升驅(qū)動毛利率創(chuàng)新高。公司大數(shù)據(jù)選品的模型設(shè)計在不斷的修正，數(shù)據(jù)分析團隊和業(yè)務(wù)部門同時進(jìn)行門店單品選擇，商品結(jié)構(gòu)調(diào)整驅(qū)動周轉(zhuǎn)率提升疊加直采比例增加（當(dāng)前超60%），成本、售價同時降低，8 月份毛利率創(chuàng)階段新高。此外，公司門店數(shù)量大幅提升以及與永輝超市供應(yīng)鏈打通，共享采購體系帶來的規(guī)模效應(yīng)提升議價能力，且收購間接解決互惠遺留的債務(wù)問題，與供應(yīng)商關(guān)系更加緊密。
新網(wǎng)銀行納入業(yè)績預(yù)測范圍，貢獻(xiàn)14%--26%業(yè)績增量。公司將新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)納入本次業(yè)績預(yù)期中，2018Q1、Q2 投資收益分別同比增長400%和380%。若假設(shè)Q3 投資收益仍為0.14 億元，則增量業(yè)績中14%--26%源于新網(wǎng)銀行收益，74%--86%源于公司主業(yè)向好。
營收穩(wěn)步增長疊加凈利率持續(xù)恢復(fù)，公司業(yè)績進(jìn)入加快釋放通道。我們認(rèn)為公司未來業(yè)績向好的邏輯主要有四點：1）營收保持穩(wěn)步增長。公司有節(jié)奏進(jìn)行展店的同時加快門店升級改造，2018年計劃改造150 家門店，2019 年凈開店數(shù)量超100 家，未來成都市區(qū)仍有300-400 家展店空間。此外生鮮業(yè)務(wù)提升門店的聚客能力；2）毛利率仍有提升空間。公司加強 SKU 管理，淘汰滯銷類商品，優(yōu)化產(chǎn)品品類和品牌，同時與永輝超市供應(yīng)鏈打通，協(xié)議共享渠道，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)；3）凈利率持續(xù)恢復(fù)。隨著公司對互惠、紅艷等門店整合以及對員工再培訓(xùn)和再分配的完成，公司將進(jìn)一步利用其規(guī)模優(yōu)勢提升議價能力、降低租金，同時提升經(jīng)營效率，實現(xiàn)降本增效；4）新網(wǎng)銀行未來趨勢向好，預(yù)計將成為公司新的利潤增長點。
維持“審慎增持”評級：預(yù)計未來三年實現(xiàn)歸母凈利潤為2.39 億元、3.24 億元、4.26 億元，實現(xiàn)EPS 為0.18 元、0.24 元、0.31 元，2018 年10 月11 日收盤價對應(yīng)的PE 分別為26.2 倍、19.3倍、14.7 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：門店整合不及預(yù)期，與永輝合作不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期
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