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    公司凈利率持續(xù)提升，門店整合迎來收獲期。公司2018H1 凈利率同比提升1.40pp 至4.27%，由2015年以來與毛利率的背離增長轉(zhuǎn)向同步增長，主要受益于門店整合的基本完成以及期間費(fèi)用率的逐步下降。公司自2015、16 年整合區(qū)域內(nèi)互惠、紅艷等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的門店以來，期間費(fèi)用壓力較大，凈利率累計(jì)下滑1.35%，出現(xiàn)收入持續(xù)增長，但凈利潤沒有增長。進(jìn)入2018 年，公司利用本身較高的議價(jià)能力降低租金、重新培訓(xùn)及分配并購門店的營業(yè)人員，整合基本完成，公司凈利率進(jìn)入向上通道。此外，公司期間費(fèi)用率逐漸下降，由2016 年的24.30%累計(jì)下降0.43pp 至2018H1 的23.87%。
    永輝賦能疊加SKU 及供應(yīng)鏈優(yōu)化，公司毛利率達(dá)上市以來最高點(diǎn)。2018 上半年公司毛利率同比提升1.00pp 至28.52%，達(dá)上市以來最高點(diǎn)，一方面源于SKU 及供應(yīng)鏈的優(yōu)化，另一方面源于永輝賦能。公司過去幾年持續(xù)推進(jìn)門店SKU 精簡(jiǎn)和優(yōu)化，利用紅旗云大數(shù)據(jù)平臺(tái)強(qiáng)化商品銷售數(shù)據(jù)分析力度，進(jìn)行SKU 管理，不斷淘汰周轉(zhuǎn)率低下等滯銷類商品，優(yōu)化產(chǎn)品品類和品牌；公司與永輝超市供應(yīng)鏈打通，協(xié)議共享渠道，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，對(duì)公司毛利率提升具有重大促進(jìn)作用。
    營收穩(wěn)步增長疊加凈利率持續(xù)恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入加快釋放通道。我們認(rèn)為公司未來業(yè)績(jī)向好的邏輯主要有四點(diǎn)：1）營收保持穩(wěn)步增長。公司有節(jié)奏進(jìn)行展店的同時(shí)加快門店升級(jí)改造，與永輝深度合作、引入生鮮業(yè)務(wù)，不斷提升門店的聚客能力；2）毛利率仍有提升空間。公司加強(qiáng)SKU 管理，不斷淘汰周轉(zhuǎn)率低下等滯銷類商品，優(yōu)化產(chǎn)品品類和品牌，同時(shí)與永輝超市供應(yīng)鏈打通，協(xié)議共享渠道，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)；3）凈利率持續(xù)恢復(fù)。隨著公司對(duì)互惠、紅艷等門店整合以及對(duì)員工再培訓(xùn)和再分配的完成，公司將進(jìn)一步利用其規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升議價(jià)能力、降低租金，同時(shí)提升經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)降本增效；4）新網(wǎng)銀行由虧轉(zhuǎn)盈，未來趨勢(shì)向好，預(yù)計(jì)將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)：考慮到公司門店整合初見成效，預(yù)計(jì)未來三年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.39 億元、3.24 億元、4.26 億元，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.18 元、0.24 元、0.31 元，2018 年7 月17 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為27.0 倍、19.9 倍、15.1 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：門店整合不及預(yù)期，與永輝合作不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期