>> 興業(yè)證券-紅旗連鎖（002697）深度報告-公司業(yè)態(tài)對抗線上沖擊，門店整合帶動業(yè)績加速釋放-180717
| 上傳日期： |
2018/7/18 |
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| 1772KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
徐佳熹 |
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同時，雖然公司增值服務(wù)受到線上業(yè)務(wù)影響，但實物代售、共享經(jīng)濟(jì)、快遞代收、業(yè)務(wù)辦理類服務(wù)很難被移動端App代替，成為公司門店抗擊線上沖擊的關(guān)鍵；此外，公司門店本土化、生活化、密集化布局的特性有利于移動設(shè)備使用較少的居民消費者前往使用增值服務(wù)，并帶來高頻、固定的消費流量。
營收增長疊加凈利率恢復(fù)，公司業(yè)績進(jìn)入加快釋放通道。2015、16年公司收購成都本地互惠、紅艷超市導(dǎo)致門店數(shù)增長697家、430家。兩家超市議價能力低導(dǎo)致租金較高，拉升整體租賃費率1.29%，門店增加帶來一線運營人員數(shù)量增長，員工薪酬累計提升0.51%，上述原因?qū)е鹿久侍嵘鴥衾式档筒⑦M(jìn)一步導(dǎo)致營收及凈利增速分化。若假設(shè)2018、19年新增門店數(shù)量和坪效穩(wěn)定增長，店均面積保持不變，門店整合帶來的租賃和人工費率降低，則公司2018、19凈利率增長至3.23%、3.88%，凈利率的恢復(fù)疊加公司營收增長的預(yù)期，公司未來業(yè)績有望加速釋放。
永輝賦能提升效率，長期展店及新網(wǎng)銀行助力發(fā)展。公司與永輝超市深度合作打通供應(yīng)鏈，共享渠道，聯(lián)合采購額大幅提升，強(qiáng)化議價能力與商品資源優(yōu)勢；永輝助力公司進(jìn)行門店生鮮改造，提升聚客能力的同時通過高周轉(zhuǎn)取得高坪效，降低期間費用率。公司短期內(nèi)以生鮮改造、門店設(shè)備改造、人員培訓(xùn)以及商品結(jié)構(gòu)改造為主，長期展店規(guī)模達(dá)1430家，此外，新網(wǎng)銀行經(jīng)營及風(fēng)控能力得到肯定，一季度公司投資凈收益扭虧并貢獻(xiàn)0.09億元，占當(dāng)期凈利潤的16.67%，預(yù)計未來將增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測、估值及評級：考慮到公司業(yè)態(tài)有效對抗線上沖擊，門店整合初見成效，公司與永輝超市打通供應(yīng)鏈并進(jìn)行門店生鮮改造，凈利率提升疊加營收增長，業(yè)績加速釋放，預(yù)計未來三年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.39億元、3.24億元、4.26億元，實現(xiàn)EPS為0.18元、0.24元、0.31元，2018年7月16日收盤價對應(yīng)的PE分別為28.7倍、21.2倍、16.1倍，維持"審慎增持"評級。
風(fēng)險提示：門店整合不及預(yù)期，門店拓展不及預(yù)期，新網(wǎng)銀行業(yè)績低預(yù)期
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