>> 海通證券-紅旗連鎖(002697)公司半年報(bào)：2Q18歸母凈利增70%,整合成長(zhǎng)提速-180819
| 上傳日期： |
2018/8/19 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大巿 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
1. 上半年新開門店66 家，閉店31 家，門店總數(shù)達(dá)2765 家。其中，公司2017年底與永輝超市達(dá)成戰(zhàn)略合作，開展生鮮業(yè)務(wù)合作，2018 年開始積極打造社區(qū)生鮮業(yè)態(tài)；截至6 月底，新開生鮮門店38 家、正在升級(jí)改造的門店23 家，且未來將陸續(xù)對(duì)合適生鮮經(jīng)營(yíng)的門店改造升級(jí)，公司預(yù)計(jì)2018 年新開超150 家。
2. 上半年收入36.16 億元，同比增長(zhǎng)5.34%，主要來自同店增長(zhǎng)（估計(jì)4%+）。上半年綜合毛利率增加1 個(gè)百分點(diǎn)至28.52%，與優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)有關(guān)。此外，公司通過與永輝超市合作，開設(shè)生鮮門店，加強(qiáng)生鮮供應(yīng)鏈，提升生鮮經(jīng)營(yíng)能力。
（A）分品類，日用百貨收入6.04 億元，同比增長(zhǎng)4.84%；煙酒收入9.62 億元，同比增長(zhǎng)6.9%；食品收入17.7 億元，同比增長(zhǎng)5.4%，各品類增速較穩(wěn)定。
（B）分地區(qū)，成都市區(qū)實(shí)現(xiàn)收入20.05 億元，占主營(yíng)收入60.2%，同比增長(zhǎng)5.8%；郊縣分區(qū)實(shí)現(xiàn)收入11.96 億元，占主營(yíng)收入35.9%、同比增長(zhǎng)5.72%；二級(jí)市區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.31，占主營(yíng)收入3.9%、同比增長(zhǎng)4.84%。其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)0.98%至2.84 億元。按季度拆分，一、二季度分別實(shí)現(xiàn)收入18.42 億元和17.74 億元，同比增長(zhǎng)6.11%和4.56%。
3. 銷管費(fèi)用率同比增加0.3 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率增加0.25 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率增加0.31 個(gè)百分點(diǎn)至22.33%，主要是由于門店經(jīng)營(yíng)費(fèi)用及折舊攤銷增加；管理費(fèi)用率減少0.01 個(gè)百分點(diǎn)至1.35%，主要由于規(guī)模效應(yīng)及商品損耗有所控制。因銀行利息收入增加，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用672 萬元，同比減少136 萬元。管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率的上升，整體期間費(fèi)用率增加0.25 個(gè)百分點(diǎn)至23.86%。
4.收入增加及毛利率改善等，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)57.15%。投資凈收益增至2285萬元，其中參股21%的新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)2163 萬元（1H17 虧損803 萬元）；有效稅率減少4.89 個(gè)百分點(diǎn)，最終歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)57.15%至1.55 億元，扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)57.46%至1.55 萬元。我們認(rèn)為，公司上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要來自于商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、管理效率提升，及新網(wǎng)銀行扭虧后實(shí)現(xiàn)大幅盈利等；剔除投資收益等非經(jīng)常性損益后，測(cè)算上半年經(jīng)營(yíng)性凈利增長(zhǎng)30%，表現(xiàn)優(yōu)異。
分季度，一、二季度歸母凈利潤(rùn)各增38.41%、69.56%，我們測(cè)算，剔除新網(wǎng)銀行等投資收益后，一、二季度經(jīng)營(yíng)性凈利各增17%、39%，增速環(huán)比顯著提升。
對(duì)公司的判斷。公司為四川便利店龍頭，兼具成長(zhǎng)與效率。（1）成長(zhǎng)：①空間大：成都便利店市場(chǎng)空間超6800 家，公司在成都便利店市占率約44%，我們認(rèn)為可支撐公司未來5-6 年快速成長(zhǎng)。②成功并購經(jīng)驗(yàn)：2015 年收購紅艷、互惠、樂山四海，至1H17 整合完畢，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司仍具有較優(yōu)整合力。（2）效率：①整合完畢內(nèi)生提效：坪效、人效、凈利率等2015-16 年均為低點(diǎn)，2017 年回升，2018 年望延續(xù)；②打造生鮮+便利樣本：公司計(jì)劃2018 年新開150 家生鮮店，已開業(yè)38 家生鮮；③新網(wǎng)銀行1Q18盈利，成為新利潤(rùn)來源。
更新盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)各2.4 億元、3 億元、3.7 億元，同比增長(zhǎng)47.3%、25.4%、22.2%，EPS 各0.18 元、0.22 元、0.27 元。考慮到公司“便利+生鮮”業(yè)態(tài)優(yōu)，成長(zhǎng)空間大，布局民營(yíng)銀行跨界金融行業(yè)，可享有一定估值溢價(jià)，給以2018 年30-35 倍PE（對(duì)應(yīng)0.97-1.13 倍PS），對(duì)應(yīng)5.4-6.3 元合理價(jià)值區(qū)間，維持“優(yōu)于大市”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。門店租金上漲；門店整合的不確定性以及大量開店后管理的復(fù)雜性；其他便利店的競(jìng)爭(zhēng)。
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