>> 中信建投-圣農(nóng)發(fā)展（002299）肉雞養(yǎng)殖龍頭，一體化模式領(lǐng)先-181015
| 上傳日期： |
2018/10/16 |
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| 1167KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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公司目前已建立肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并成為全國最大全產(chǎn)業(yè)鏈肉雞飼養(yǎng)加工企業(yè)和國內(nèi)商品代雞產(chǎn)量最大企業(yè)。公司實(shí)際控制人是傅光明、傅長玉夫妻及其女傅芬芳。
收入總體穩(wěn)健增長，養(yǎng)殖行業(yè)景氣度顯著影響公司業(yè)績。（1）主營業(yè)務(wù)收入總體穩(wěn)健增長。公司“自繁、自養(yǎng)、自宰”的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式支持長期穩(wěn)定發(fā)展，2013-2017 年，公司的主營業(yè)務(wù)收入從47.08 億元持續(xù)增長至101.59 億元，復(fù)合增速16.63%。（2）歸母凈利潤等盈利指標(biāo)受禽養(yǎng)殖周期影響較大。2015-2017 年歸母凈利潤分別為-3.88 億、6.79億和3.15 億元，同比增速分別為-609.05%、275.03%和-58.69%。（3）期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2017 年、2018H1 費(fèi)用率分別為7.43%、7.12%。（4）分產(chǎn)品來看，雞肉和雞肉制品為公司主要收入來源。2016 年前雞肉收入占比在90%以上，收購圣農(nóng)食品后2018H1 雞肉、雞肉制品收入占比為71.56%、24.58%。雞肉制品毛利率相對更高。
雞肉消費(fèi)大國，供銷緊平衡，長周期供給收縮。（1）我國是雞肉消費(fèi)大國，目前供需緊平衡。我國雞肉消費(fèi)量在2013 年之前基本是逐年增長，但是2013 年則開始下降趨勢，2017 年我國雞肉消費(fèi)量為1147.5萬噸。目前國內(nèi)雞肉產(chǎn)量略小于總消費(fèi)，且國內(nèi)雞肉行業(yè)以“自產(chǎn)自銷”為主。2017 年我國雞肉進(jìn)口量31.1 萬噸，出口量43.6 萬噸，與國內(nèi)雞肉1200-1300 萬噸的產(chǎn)銷量差距較大。（2）長周期供給收縮，短周期父母代存欄量小幅上升。2013 年開始國內(nèi)在產(chǎn)祖代雞存欄量開始逐年下降。從長周期看，由于祖代種雞產(chǎn)能在擴(kuò)繁系數(shù)作用下對14 個月后商品雞行業(yè)供給影響較大，預(yù)計伴隨國內(nèi)祖代雞存欄量逐漸下降，行業(yè)供給將逐步收縮。從短周期看，在產(chǎn)父母代種雞存欄數(shù)量直接影響商品雞供給與價格，2018 年在產(chǎn)父母代種雞存欄數(shù)量目前為小幅上升趨勢。
全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式優(yōu)勢明顯，收購圣農(nóng)食品整合發(fā)展空間巨大。與其他行業(yè)上市公司比，圣農(nóng)發(fā)展自繁自養(yǎng)自宰的產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式在疾病防控、食品安全保障、生產(chǎn)效率及成本管控等方面具有較大優(yōu)勢。公司也在行業(yè)內(nèi)樹立了產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢明顯、規(guī)模大、供貨穩(wěn)定的市場形象，與一系列客戶建立了長期而穩(wěn)定的合作關(guān)系，市場份額逐步擴(kuò)大。2017 年收購圣農(nóng)食品向食品深加工領(lǐng)域拓展，有望通過縱向一體化整合與協(xié)同，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的市場占有率與競爭力。
投資建議：我們預(yù)計2018-2019 年公司營業(yè)收入分別為115.00、128.67 億元，同比增長分別為13.20%和11.89%；凈利潤分別為10.19、11.75 億元，同比增長分別為223.36%和15.32%，EPS 分別為0.82 元/股和0.95 元/股，對應(yīng)的P/E 分別為19.5x 和16.9x，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：雞肉價格大幅波動；原材料價格大幅波動；發(fā)生疫病。
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