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        3、關于城投債的相對估值：
        1）2014  年開始，城投債的相對收益率出現(xiàn)了兩次重估，每次重估都始發(fā)于政策開始使城投信用接近或遠離政府信用；
        2）在  2016  年  8  月之后，城投債利差總體上移，原因是以  88  號文為代表的一系列政策把城投信用及政府信用逐步割裂開；
        3）城投債個券的風險事件往往會導致城投債利差出現(xiàn)一小輪上移，但這種事件對市場的沖擊力度越來越低。
        4、城投債政策后續(xù)可能會隨經(jīng)濟周期而寬幅擺動，當前經(jīng)濟增長的壓力可能倒逼政策放寬地方政府信用，這導致城投債的利差后續(xù)會緩慢下移。
        5、城投債的阿爾法越來越重要，在此環(huán)境下關注中微觀信用的必要性增加。
        6、我們的省級信用量化指標大致分為三個大類：經(jīng)濟狀態(tài)、財政收入的結(jié)構(gòu)及穩(wěn)定性、政府債務環(huán)境，結(jié)果呈現(xiàn)如下：
        1）東北、西北及西南地區(qū)得分偏低，華東及華南等沿海地區(qū)的得分偏高；
        2）廣東、北京、上海、浙江、山東的得分最高，黑龍江、吉林、內(nèi)蒙古、貴州、湖南、云南、青海則不及上述省份；
        3）我們量化結(jié)果大體與市場給出的估值相仿，但我們對遼寧省的信用要更樂觀，而對湖北、河南、青海、寧夏的信用情況不及預期。
        7、關于預期差，我們的解釋如下：
        1）遼寧的靜態(tài)數(shù)據(jù)可能不比東三省的其他二?。ê邶埥?、吉林）更差，市場關注的風險主要來自于擠泡沫帶來的“信息不對稱”及后續(xù)信用重估的沖擊；
        2）湖北要關注資源枯竭及隱性負債過多的問題；
        3）河南要關注投資率過高、低速的人口增長及政府議價能力偏弱的問題；
        4）寧夏及青海存在投資率過高、基建占比過多和財政過于依賴轉(zhuǎn)移支付的問題，此外寧夏也有資源枯竭的風險。
        風險提升：外溢效應、償債壓力風險