>> 申萬宏源-吉祥航空（603885）旺季供給增速放緩，短期成本壓力加劇-181019
| 上傳日期： |
2018/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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航班供給顯著放緩，旺季票價快速上漲。民航供給側(cè)改革以來，華東地區(qū)航班增速維持低位，浦東機(jī)場三季度起降架次僅增長0.07%。因此以華東為主要市場的吉祥航空供給受到較大影響。三季度旺季吉祥航空座公里（ASK）增速僅為5.94%，不僅低于往年，而且明顯低于一、二季度的15.43%和11.60%，供給側(cè)改革初見成效。相比于供給的快速下降，需求卻未明顯降溫。第三季度吉祥航空營業(yè)收入增長9.47%,考慮到貨運規(guī)模較小，粗略估計座公里收入（rASK）增長5%以上，客座率上漲0.61 個百分點。如我們之前分析，需求增速的下滑更多是受到供給增速放緩的影響而非潛在需求不足。
短期成本壓力加劇，投資收益拉動業(yè)績。受地緣政治因素影響，今年第三季度原油價格持續(xù)拉升，疊加去年同期油價基數(shù)較低，同比漲幅快于上半年。通過供給估算，吉祥航空燃油成本同比漲幅在45%左右，增幅明顯。受此影響，三季度營業(yè)成本同比增速達(dá)到14.88%，快于營業(yè)收入增速，與此同時管理費用也出現(xiàn)明顯上漲，營業(yè)總成本增長較快，短期成本壓力大。受益于租賃公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，投資收益貢獻(xiàn)明顯，歸母凈利潤增速保持穩(wěn)定，三季度同比上漲31.87%。
對外投資提升協(xié)同，燕鳳聯(lián)誼實現(xiàn)雙贏。上半年東方航空發(fā)布定增計劃，吉祥航空是其中主要投資方。兩家航司同以上海為主樞紐基地，航線重疊度高，以往競爭趨于激烈。通過本次股權(quán)投資，兩家將在上海和其他華東市場進(jìn)行深度合作，發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效用，更好提升雙方對外的競爭能力和整體盈利水平。根據(jù)最新觀察，吉祥航空官網(wǎng)上已可以查詢預(yù)定東方航空部分航班，“燕鳳聯(lián)誼”步入實質(zhì)合作過程。
投資建議：從三季度業(yè)績公告來看，吉祥航空營業(yè)收入增速較快，座公里收入漲幅超過5%，長期基本面仍將向好。因油價上漲過快，短期內(nèi)成本壓力大，扣除投資收益后營業(yè)利潤為8.82 億元，同比漲幅僅為9.8%，與我們之前預(yù)測的前三季度11 億營業(yè)利潤有較大差異。
我們預(yù)計四季度票價增速仍在高位，再計入之前未預(yù)料到的1.8 億投資收益后，我們維持2018-2020 年盈利預(yù)測不變，分別為14.33 億元、17.01 億元和19.91 億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE 為14 倍、12 倍、10 倍，同時短期扣非利潤增速放緩，下調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，油價大幅上升，空難等突發(fā)安全事故。
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