>> 光大證券-絕味食品（603517）投資價值分析報告：小鴨脖，好生意-181019
| 上傳日期： |
2018/10/19 |
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| 3636KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜 |
| 下載權(quán)限： |
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（2）看存量：市場集中度提升，周黑鴨和絕味雙寡頭格局漸顯。（3）絕味食品通過加盟模式搶占市場，2017/2018H1實現(xiàn)營業(yè)收入38.5/20.9 億元，歸母凈利潤增速為31.9%/32.5%。
◆瑜亮之爭：同樣的鴨脖，不同的戰(zhàn)略。雖然絕味和周黑鴨都以售賣鴨脖來實現(xiàn)收入，但是，對生意本質(zhì)認知的差異造成兩者在發(fā)展路徑上大相徑庭。絕味食品的擴張策略、規(guī)模優(yōu)勢、管理能力是其三大取勝之匙。
◆快速擴張策略生效，區(qū)域公司邁向全國。（1）縱向：通過差異化定價策略“籠絡(luò)”價格敏感型人群需求，推動低線城市的渠道下沉順利推進；（2）橫向：通過清晰簡單的單店生意模型穩(wěn)固加盟商關(guān)系。（3）立體：線上O2O、線下特通渠道與周黑鴨高毛利渠道展開競爭。截至2018H1，公司門店數(shù)量增長至9459 家，率先完成由區(qū)域型向全國型公司的蛻變。
◆規(guī)模優(yōu)勢樹立壁壘，把控上下游穿越周期。（1）橫向比較：絕味的采購規(guī)模兩倍于周黑鴨，凸顯出絕味對上游更強的議價能力；（2）縱向比較：隨著近年采購數(shù)量的上升，絕味的采購成本下降明顯。應(yīng)收/預(yù)收/應(yīng)付等財務(wù)指標的同業(yè)對比驗證其相對上下游強勢地位，公司毛利率穩(wěn)步提升。
◆強大的管理能力為公司擴張保駕護航。（1）加盟商管理：四級加盟商委員會體系有效緩和各方利益沖突；全方位培訓機制提升加盟商管理能力，加盟商隊伍優(yōu)勝劣帶逐漸壯大。（2）供應(yīng)鏈管理：冷鏈生鮮日配到店。
◆公司遠期戰(zhàn)略：構(gòu)建美食生態(tài)。絕味通過旗下子公司廣泛布局連鎖餐飲行業(yè)。隨著和府撈面與幸福西餅?zāi)Ｊ降某晒?，公司產(chǎn)業(yè)協(xié)同值得期待。
◆盈利預(yù)測、估值與評級：充分考慮絕味食品加盟店的開店上限和擴張節(jié)奏、公司規(guī)模優(yōu)勢所帶來的成本轉(zhuǎn)嫁能力以及不斷強化的品牌力。預(yù)測絕味食品2018/19/20 年營業(yè)收入為43.93/50.33/58.41 億元；凈利潤為6.30/7.58/9.31 億元；EPS為1.54/1.85/2.27 元。相對估值法給予公司2019年25XPE，對應(yīng)股價46.25 元；絕對估值法合理股價區(qū)間為45.19 元-46.26元。綜合兩種方法，我們給予公司2019 年25XPE，對應(yīng)目標價46.25 元。
◆風險提示：食品安全，加盟商管理模式失效，一級市場投資等風險。
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