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②三季度確認(rèn)銷(xiāo)售費(fèi)用0.37億元，系電視廣告費(fèi)用支出的增加所致；應(yīng)收賬款10.8  億元，較2018  年中報(bào)增幅較?。磺叭径冉?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入2.04  億元，同比+9%，系時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營(yíng)占據(jù)較多現(xiàn)金，而主業(yè)現(xiàn)金流依舊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。③盡管全年電視廣告費(fèi)用支出增長(zhǎng)較多，但得益于電商主業(yè)馬太效應(yīng)強(qiáng)化和精細(xì)化管理，公司各業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定向好，公司預(yù)計(jì)2018  年歸屬凈利8.30  億~9.50  億元，同增55%~78%。
        主要品牌、渠道銷(xiāo)售持續(xù)高增長(zhǎng)，三季度GMV  增長(zhǎng)有所提速。①2018  年前三季度公司授權(quán)品牌產(chǎn)品可統(tǒng)計(jì)GMV  105.4  億元（同比+  63%），品牌維度，南極人品牌GMV  87.99  億元（同比+54%），卡帝樂(lè)GMV  14.65  億元（同比+118%）；②渠道維度，2018  年前三季度公司旗下品牌在阿里、京東、拼多多平臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)GMV  73.78  億(同比+63%)、19.48  億(同比+26%)、9.29  億（同比+210%）元，核心阿里渠道增長(zhǎng)持續(xù)跑贏大盤(pán)，新興社交電商渠道拼多多GMV  強(qiáng)勁增長(zhǎng)。③其中，三季度單季度GMV  同比+64%，較二季度+49%提速，旗下品牌終端渠道動(dòng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步強(qiáng)化。
        電商業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)持續(xù)完善，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下各業(yè)務(wù)持續(xù)向好。①公司旗下成熟類目品牌效應(yīng)、馬太效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)，截至2018H1，公司多達(dá)53  個(gè)細(xì)分類目GMV  居阿里行業(yè)前十，其中排名第一的二級(jí)類目增至16  個(gè)，第二名9  個(gè)，第三名5  個(gè)。②內(nèi)衣、家紡、服裝等類目訪客數(shù)、支付轉(zhuǎn)化率優(yōu)勢(shì)明顯，授權(quán)商家持續(xù)增長(zhǎng)，2017  年內(nèi)衣在阿里的訪客數(shù)達(dá)4.84億、支付轉(zhuǎn)化率12%，家紡訪客數(shù)2.23  億、轉(zhuǎn)化率5.5%；授權(quán)生產(chǎn)商846家，同增41%；授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商3427  家，同增85%；授權(quán)店鋪4442  家，同比增長(zhǎng)113%。③公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)、個(gè)人品牌業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，未來(lái)應(yīng)收賬款、盈利能力等有望持續(xù)改善。
        新品牌品類拓展?jié)摿Υ螅诵臉I(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。公司通過(guò)“品牌授權(quán)+電商服務(wù)”的輕模式整合產(chǎn)業(yè)鏈，試錯(cuò)成本低，同時(shí)大消費(fèi)領(lǐng)域可拓展品類多、市場(chǎng)空間大，我們認(rèn)為憑借品牌日益增多的老客基礎(chǔ)、專業(yè)的電商運(yùn)營(yíng)能力，疊加精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的持續(xù)推進(jìn)，公司有望持續(xù)提升在電商服務(wù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模與產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)力。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：新品牌、品類拓展低于預(yù)期；綜合服務(wù)費(fèi)率低于預(yù)期；第三方平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局與平臺(tái)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]公司品牌效應(yīng)及電商運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升，疊加精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下，主業(yè)GMV、收入利潤(rùn)增長(zhǎng)有望提速，我們調(diào)升2018年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至8.9  億（前值8.7  億），維持2019-2020  年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為12.5  億元/17.1  億元，對(duì)應(yīng)EPS  為0.36/0.51/0.69  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020  年P(guān)E  17x/12x/9x；基于公司高成長(zhǎng)與持續(xù)強(qiáng)化的壁壘，維持公司目標(biāo)價(jià)12.4  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。