>> 中信證券-富安娜(002327)2018年三季報點評：線上承壓放緩收入增速，渠道調(diào)整期待平穩(wěn)增長-181022
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
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| 332KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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盈利層面，受毛利率更高的線下占比提高影響，2018 年前三季度公司毛利率提升1.02PCTs 至50.56%。管理費用率上升0.96PCT 至6.29%，主要系股票期權(quán)費用和業(yè)績獎增加；財務費用率略升0.13PCT 至0.05%，主要系利息費用增加約347 萬所致；銷售費用率上升1.30PCTs 至26.86%。此外，公司投資收益同增1576 萬，其中三季度收到投資分紅約900 萬元；實際所得稅率下降6.94PCTs 至14.86%，系被認定為高新技術(shù)企業(yè)（享受15%優(yōu)惠稅率，有效期2017-2019 年）。綜合來看2018H1 凈利潤率同增0.85PCT 至16.49%。
線上承壓，收入增速放緩明顯。2018Q3 公司收入增速僅為6.93%，相對上半年19.21%的增速出現(xiàn)較大幅度放緩。分渠道來看，2018Q3 線下增速預計接近10%，主要由于新開門店拉動，其中新開加盟店相較直營店更多，受柜臺調(diào)整影響同店整體略有下滑。2018Q3 線上增速表現(xiàn)乏力，主要系受各大電商平臺流量增速整體下滑以及去年同期基數(shù)較高兩個因素共同影響，預計2018Q3 線上同比增速為3%-4%。
渠道調(diào)整&銷售旺季，四季度家紡業(yè)務有望維持相對平穩(wěn)增長。三季度通常為家紡銷售的淡季，公司著力進行線下柜臺的位置和貨品調(diào)整。預計隨著銷售旺季到來、線下渠道進一步優(yōu)化和部分新店開出，四季度線下仍有望延續(xù)較好增長。但受大環(huán)境下電商流量增速整體放緩影響，公司四季度線上銷售的不確定性仍然較高，重點關(guān)注后續(xù)雙11 期間的銷售增長情況。另外定制家具業(yè)務目前仍處于發(fā)展初期，尚未對業(yè)績形成正向貢獻，預計全面虧損不超過2500 萬元。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少。隨著家紡銷售旺季來臨，公司加大備貨力度使得存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加12天至266 天。公司在加盟商賬期方面執(zhí)行更加嚴格的標準，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少7 天至39 天，公司三季度加大備貨使得經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少1.11 億至2.67 億。
風險因素。1.宏觀經(jīng)濟增速放緩；2.家紡線上增速持續(xù)放緩；3.美家定制家具業(yè)務發(fā)展不達預期。
盈利預測及估值。綜合考慮公司前三季度的業(yè)績表現(xiàn)和其在行業(yè)中所處的優(yōu)勢地位，維持公司2018/2019/2020 年EPS 預測為0.67/0.79/0.91 元，對應2018 年的PE 為10 倍，維持“買入”評級。
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