>> 國信證券-富安娜（002327）行業(yè)淡季練內(nèi)功，調(diào)整中穩(wěn)步前行-181022
| 上傳日期： |
2018/10/22 |
大小： |
676KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張峻豪，曾光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Q3 淡季推進(jìn)業(yè)務(wù)調(diào)整致營收放緩，原材料備貨拖累現(xiàn)金流水平
公司 Q3 營收/業(yè)績分別增 6.9%/29.1%，單季度營收增速放緩主要系公司線下直營業(yè)務(wù)在淡季進(jìn)行柜臺及銷售策略調(diào)整導(dǎo)致增速較前兩季度放緩，同時線上業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)平臺被分流形勢下表現(xiàn)相對平淡，而業(yè)績增速遠(yuǎn)高于營收主要系投資收益增加及認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)后所得稅率下降所致。整體來看，公司毛利率較去年同期上升 1.0pct，預(yù)計與產(chǎn)品提價有關(guān)；期間費用率同增 2.4pct，其中銷售費用率因新開門店費用增加提升 1.3pct。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升 12.3 天，系公司增加冬季鵝絨備貨所致；而得益于公司對經(jīng)銷商嚴(yán)格賬期管理，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降 6.9 天；經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降 70.84%，Q3 單季度同比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-3.38 億元，主要系備貨增加以及其他與經(jīng)營相關(guān)費用支出所致。
弱市修煉內(nèi)功，主業(yè)產(chǎn)品渠道仍具龍頭優(yōu)勢
Q3 公司利用淡季進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，以應(yīng)對未來消費環(huán)境不確定性，分別對直營店鋪柜臺升級，銷售策略調(diào)整，推動信息化管理鋪設(shè)并提升賬期管理水平，雖然短期影響營收增速但有利于長期穩(wěn)健增長，據(jù)我們跟蹤了解，公司 10 月銷售已恢復(fù)前期穩(wěn)健增長水平。全年來看，公司預(yù)計實現(xiàn)業(yè)績增長 0-20%。線下預(yù)計全年仍將完成 200 家開店目標(biāo)，并且通過開大店，精修店面，有效提升坪效和客戶體驗，同時，線上業(yè)務(wù)仍有進(jìn)一步發(fā)展空間，未來有望通過成立電商事業(yè)部加速發(fā)力。此外，公司產(chǎn)品未來仍有一定提價空間，且公司對加盟商把控力度強，賬期控制嚴(yán)格，應(yīng)收周轉(zhuǎn)處于業(yè)內(nèi)較優(yōu)水平。最后，家具業(yè)務(wù)將在進(jìn)一步完善各項業(yè)務(wù)鏈前提下審慎推進(jìn)，未來將盡可能減少對業(yè)績拖累。
風(fēng)險提示
家紡受地產(chǎn)后周期因素影響增速放緩，線上產(chǎn)品競爭進(jìn)一步惡化。
調(diào)整中穩(wěn)步前行，低估值穩(wěn)健型標(biāo)的，維持“增持”評級
公司產(chǎn)品和渠道兼具龍頭優(yōu)勢，現(xiàn)金及土地資產(chǎn)重估價值高。預(yù)計 18-20 年EPS0.66/0.77/0.87 元/股，對應(yīng) PE11/9/8 倍，處于歷史底部，維持“增持”。
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