>> 招商證券-香飄飄（603711）利潤增長(zhǎng)收正，果汁茶成為亮點(diǎn)-181023
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
大?。?/td>
| 1204KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
前三季度：歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。香飄飄發(fā)布三季報(bào)，前三季度收入16.80億，同比+25.34%，歸母凈利潤0.84 億，同比2.65%，扣非歸母凈利潤0.61億，同比+5.9%。單Q3 收入8.10 億，同比+3.79%，歸母凈利潤1.39 億，同比+23.37%，扣非歸母凈利潤1.30 億。公司曾因中報(bào)虧損加大受到質(zhì)疑，主因系市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營季節(jié)性波動(dòng)未有充分了解，經(jīng)營逐步進(jìn)入旺季后，公司收入增長(zhǎng)同時(shí)，利潤彈性逐漸釋放，前三季度凈利潤增速同比收正。
單三季度：收入高基數(shù)下小幅增長(zhǎng)，利潤彈性釋放。17Q3 收入占比相對(duì)15、16 年均較高，18Q3 在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)收入小幅度增長(zhǎng)，同時(shí)預(yù)收賬款4.04 億，同比+96.3%，體現(xiàn)渠道積極性較高，Q4 表現(xiàn)更可期待。毛利率提升0.8%至42.6%，預(yù)計(jì)與美味系列提價(jià)、液體板塊同比放量均有關(guān)系，銷售費(fèi)用率下降1.1%，管理費(fèi)用率下降0.4%，業(yè)績(jī)彈性較高，我們認(rèn)為隨著液體（奶茶、水果茶）放量，產(chǎn)能利用率提升，毛利率提升的趨勢(shì)或可延續(xù)。
固體結(jié)構(gòu)升級(jí)，果汁茶新品成為亮點(diǎn)，液體奶茶略低于預(yù)期。公司公告披露，固體奶茶中，美味系列增長(zhǎng)48.42%，椰果系列增長(zhǎng)10.8%。MECO 果汁茶三季度剛上市，且未做大規(guī)模推廣情況下，即實(shí)現(xiàn)5612 萬的收入。經(jīng)銷商反饋、用戶反饋積極，同時(shí)產(chǎn)能（液態(tài)奶茶）、渠道協(xié)同（沖泡奶茶）亦將對(duì)公司效率提升有貢獻(xiàn)。相比之下，液體奶茶整體增長(zhǎng)8%，表現(xiàn)略低于預(yù)期，其中蘭芳園增速為37.26%，MECO 奶茶增速為2.58%。草根調(diào)研反饋，液體奶茶板塊定位中高端，在上海連鎖渠道動(dòng)銷較好，但其他區(qū)域存在購買力不足的問題。我們認(rèn)為，應(yīng)適度降低對(duì)高端產(chǎn)品的放量速度預(yù)期，但液態(tài)奶茶塊對(duì)公司樹立品牌形象、切入液態(tài)飲料領(lǐng)域具有重要作用，未來潛力仍不可小視。
份額搶占或加速，期待渠道再發(fā)力。公司1-9 月，電商渠道增長(zhǎng)141%，線下市場(chǎng)中，華南、華北市場(chǎng)增速最快，分別為71%、56%，而華南、華北市場(chǎng)為公司固態(tài)奶茶直接競(jìng)品優(yōu)樂美的優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)場(chǎng)，份額搶奪或呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。果汁茶推出后，經(jīng)銷商冬、夏均可經(jīng)營香飄飄產(chǎn)品，專營可行性更高，期待渠道再發(fā)力，推動(dòng)明年持續(xù)增長(zhǎng)。詳細(xì)分析推薦閱讀公司深度。
股權(quán)激勵(lì)提升團(tuán)隊(duì)士氣。公司9 月末出臺(tái)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，涉及核心管理、技術(shù)人員等69 人，限制性股票數(shù)量占公司總股本近5%。業(yè)績(jī)解鎖條件為收入2018-2021 年以2017 年為基礎(chǔ)增長(zhǎng)20/50/80/115，利潤以2017 年為基礎(chǔ)增長(zhǎng)10/35/75/115。我們認(rèn)為公司通過股權(quán)激勵(lì)綁定核心管理人員，有利于團(tuán)隊(duì)士氣和戰(zhàn)略達(dá)成。
利潤增長(zhǎng)收正預(yù)期差修復(fù)，期待液體板塊加速放量，暫維持“審慎推薦-A”。經(jīng)營逐步進(jìn)入旺季后，收入增長(zhǎng)利潤彈性釋放，前三季度利潤同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。新品果汁茶為亮點(diǎn)，渠道對(duì)產(chǎn)品反饋較好，同時(shí)產(chǎn)能、渠道協(xié)同亦對(duì)公司效率提升有貢獻(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)有助于提振團(tuán)隊(duì)士氣，考慮到期權(quán)費(fèi)用較高，我們降低18-20 年EPS 至0.76、0.82、1.05 元，暫維持 “審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速反應(yīng)，經(jīng)濟(jì)低迷消費(fèi)走弱
|
|
