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        18Q3  片仔癀系列收入增速波動，毛利率持續(xù)下滑。18Q3  合并報表收入、歸母和扣非分別同比+19.17%、+25.22%和+29.34%。我們估計18Q3  片仔癀系列收入4.15  億元，同比+7.38%，同比和環(huán)比收入增速下滑明顯；18Q3  片仔癀毛利率82.37%，同比下降4.09  個百分點，環(huán)比下降0.83  個百分點，我們估計主要是原材料價格上漲導致。母公司17Q3/17Q4/18Q1/18Q2/18Q3  期末預收款（17  年5  月底提價）分別為4070  萬/5553  萬/7365  萬/681  萬/428  萬。我們估計是兩種因素造成收入增速和預收賬款下降：1）公司收緊發(fā)貨節(jié)奏，2）18Q2  片仔癀提價不達預期且下游經(jīng)銷商長時間拿不到貨后備貨積極性下降，減少了提前打款；但是從毛利率來看，片仔癀系列毛利率同比下降明顯，確實存在提價調整毛利率的需求，綜合來看我們判斷片仔癀仍然存在提價預期。得益于片仔癀強大的產(chǎn)品力，母公司銷售費用率仍然保持下降趨勢：18Q3銷售和管理費用率分別同比-4.39  個百分點。
        化妝品保持高速增長，牙膏業(yè)務進展順利。分業(yè)務來看，公司18Q1-3  藥品工業(yè)業(yè)務收入同比+28.49%，其中我們估計片仔癀收入同比+32.04；藥品商業(yè)業(yè)務收入同比+30.79%；牙膏+化妝品收入同比+38.39%，我們估計化妝品在渠道改良后保持了高速增長，牙膏業(yè)務前三季度收入順利過億。
        維持“審慎推薦-A”評級。我們預計公司2018-2020  年歸母凈利潤增速分別為31%、28%和23%，對應EPS  為1.75  元、2.24  元和2.76  元。當前市值對應18  年  pe  估值47x  左右，符合片仔癀的稀缺性和持續(xù)提價的預期，期待片仔癀系列提價后盈利能力的提升，維持“審慎推薦-A”評級。
        風險提示：片仔癀系列提價進度不達預期，產(chǎn)品銷售不達預期，藥品質量和生產(chǎn)經(jīng)營風險。