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其中Q3  單季收入6.17  億元，同比增長6.93%；歸母凈利潤1.06  億元，同比增長29.13%。
        公司預計2018  年歸母凈利潤4.93-5.92  億元，同比增長0-20%。
        簡評
        線下加盟優(yōu)于直營，線上7/8  月份低迷，分流壓力仍存
        公司前三季度營業(yè)收入同比增長14.60%至17.63  億元，增速同比略增0.44  個pct，Q3  單季收入同比增長6.93%，增速較前兩季度有所下滑（Q1/Q2  增速分別為28.04%、12.02%），主要因家紡主業(yè)線下直營有所放緩以及線上前期相對低迷。公司今年提高線下加盟門檻（100  萬初始投資、要求加盟商信用背景等），H1公司線下直營收入同增約15%，加盟同增約30%，Q3  公司線下加盟表現亦優(yōu)于直營，保持雙位數增長，而直營預計單位數增長（7  月份低雙位數增長），環(huán)比有所下滑。
        線上部分消費者性價比要求高，能接受價格有明顯天花板，公司明確線上為走規(guī)模的戰(zhàn)略渠道。H1  線上實現22%同比增長，7、8  月份相對低迷，9  月份有所恢復，與節(jié)日效應有關系，總體來看線上大環(huán)境分流壓力仍存，Q3  整體單位數增長。
        家居業(yè)務仍處創(chuàng)業(yè)期，預算管理嚴格，現有12  家直營店，Q3  收入同增約30%，Q4  計劃實現加盟店鋪設，全年仍有虧損預期，公司計劃19Q1  后家居業(yè)務進行大規(guī)模市場推廣，比如推出家居單品等。
        線下提升+提價推動毛利率，所得稅率下降提升業(yè)績
        公司前三季度毛利率同增1.02pct  至50.56%，Q3  單季毛利率同增1.97pct  至50.38%，表現靚麗，繼續(xù)領先同業(yè)，Q3  提升主因線下收入占比提升所拉動。
        費用率方面，前三季度期間費用率同增2.39pct  至33.20%，其中銷售費用率同增1.30pct  至26.86%，管理費用率同增0.96pct  至6.29%，主要受股票期權費用和業(yè)績獎的影響，去年和今年是公司股權激勵費用計提的最高峰期，到2020  年計提全部結束，明年等待期股份數少，計提費用預計會顯著下降。前三季度投資收益同增71.52%至0.38  億元，同時由于公司今年取得高新技術企業(yè)資格，所得稅率同比下降6.94  個pct  至14.86%，推動Q3  及前單季度歸母凈利潤實現29.13%、20.84%同比增長。
        周轉率方面，前三季度存貨周轉天數同比增加12  天至266  天，主要系年初至今原材料與線上業(yè)務備貨，存貨增加39.03%至10.0  億元所致。公司今年加大了經銷商的回款要求，應收賬款周轉天數同比減少7  天至39.25天。經營活動現金流量凈額同比減少70.84%，主要因備貨等現金支出大于收到的部分。
        投資建議：公司提升加盟力度，在提高加盟門檻的同時保證開店質量與步伐，總開店保持全年200  家不變，未來穩(wěn)健增長動力仍看線下老加盟商及直營渠道店效提升。線上加大與線下的分化，推廣平價產品，打造爆款走量。家居在逐步完成重點城市覆蓋基礎上，明年Q1  后計劃大規(guī)模市場推廣。18H1  公司部分經銷商持股計劃落地，大股東減持提供股票來源，鎖定期三年看好公司前景，與淘汰后的優(yōu)質經銷商綁定利益。我們預計公司2018-2019  年凈利潤為  5.93、7.01  億元，對應  EPS  分別為  0.68、0.81  元/股，PE  分別為  10.3、8.7  倍，維持“買入”評級。
        風險因素：家紡及家居渠道拓展受阻；開店支出增加以及新購置固定資產增加折舊費用；股權激勵費用拖累扣非業(yè)績等。