>> 國泰君安-盈趣科技(002925)Q3業(yè)績點評：Q3業(yè)績低于預(yù)期，IQOS311月15日于日本發(fā)售-181024
| 上傳日期： |
2018/10/24 |
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| 1535KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉易 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價至52.2 元。
投資要點：
受IQOS下游去庫存影響，公司 1-9 月業(yè)績低于預(yù)期。2018 年 1-9月凈利潤6.05 億，同比下滑18.79%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.87 億，同比增長8.9%。受IQOS 下游去庫存影響，公司IQOS 訂單大幅度下滑，其他訂單快速增長不足以抵消IQOS 訂單下滑。IQOS3 將于下月發(fā)售，目前IQOS3 產(chǎn)能迅速爬坡，鑒于IQOS3 年內(nèi)產(chǎn)能爬坡難達峰值。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2018-19 凈利潤8.98 億（-2.08，-18.80%）、11.97 億（-22.77,-22.96%），對應(yīng)EPS1.96、2.61 元。下調(diào)目標(biāo)價至52.2 元（-29.36%），對應(yīng)2019 年20 倍PE（PEG=0.8,下游產(chǎn)品前景較好，預(yù)計2018-20 凈利潤CAGR 為25%），維持“增持”評級。
從長期來看，公司不斷切入國際知名品牌商供應(yīng)鏈體系，內(nèi)在價值仍在提升。公司的護城河在于其無形資產(chǎn)、客戶粘性及其單個產(chǎn)品小市場的規(guī)模與成本優(yōu)勢：○1 公司不斷切入新客戶供應(yīng)鏈體系提高公司無形資產(chǎn)價值；○2 公司不斷獲得現(xiàn)有客戶新產(chǎn)品訂單體現(xiàn)其與客戶粘性不斷增強，客戶轉(zhuǎn)換成本增高；○3 公司代工產(chǎn)品皆為下游細分市場當(dāng)之無愧的龍頭，在單個細分市場，公司保持規(guī)模及成本優(yōu)勢。
IQOS3 將11 月15 日在日本發(fā)售，IQOS 仍是HnB 電子煙當(dāng)之無愧的龍頭，PMI 推廣IQOS 的決心仍舊沒變。PMI 煙彈終端銷售在日韓、歐洲市場仍保持環(huán)比較快增長。目前日本市占率約為15.5%，歐洲市占率約為1.2%，歐洲市場仍保持快速增長。IQOS 有望于年內(nèi)登錄美國，將為推動產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績快速增長。
催化劑：IQOS 進入美國、IQOS 3 發(fā)售。
風(fēng)險提示：IQOS 訂單階段回調(diào)的程度與時間長度。
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