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1-9月公司營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)164.4/15.8  億元，同比+13.3%/+11.9%，ROE  7.9%；Q3  凈利潤(rùn)6.3億元，同比+12.8%，環(huán)比+7.6%，低于我們預(yù)期。18Q3  信托業(yè)務(wù)收入同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)去通道對(duì)公司業(yè)績(jī)影響顯現(xiàn)，煤炭?jī)r(jià)格上行或?qū)痣娒市纬蓧褐?。由于下調(diào)信托業(yè)務(wù)規(guī)模和電力毛利率假設(shè)，我們下調(diào)公司18-20  年EPS  至0.64/0.68/0.77  元(調(diào)整前0.69/0.85/1.01  元)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.52  元(調(diào)整前14.17  元)，對(duì)應(yīng)18P/E  16X，P/B  1.7X，增持。
        信托業(yè)務(wù)收入增速放緩，電力板塊毛利率承壓。1)公司18Q3  信托業(yè)務(wù)收入(手續(xù)費(fèi)收入)2.2  億元，同比-17.4%(Q2  +25%)，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，1-9月信托業(yè)務(wù)收入增速放緩至5.9%，預(yù)計(jì)受行業(yè)去通道壓規(guī)模影響，18H1  末公司信托管理規(guī)模4645  億元，較年初-15.7%，其中壓縮通道916  億元；Q3投資收益3.1  億元，保持較快增長(zhǎng)，成為信托公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定劑。2)電力能源板塊Q3  營(yíng)收同比+1.9%，較Q2  的3.5%有所放緩，毛利率17.7%，環(huán)比-36BPS。煤價(jià)6  月之后有所上行，或?qū)﹄娏Π鍓K毛利率形成一定壓制。
        資本實(shí)力提升助力主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，收購(gòu)保險(xiǎn)擴(kuò)張固有業(yè)務(wù)。公司39.6  億元定增募資提升江蘇信托資本實(shí)力，助力其主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。公司固有業(yè)務(wù)擴(kuò)張有望提升長(zhǎng)期盈利能力，7  月公告江蘇信托擬以23.8  億元自有資金受讓利安人壽11.25%股權(quán)，交易完成后公司將持股22.10%成為第一大股東。
        催化劑：多元金融股權(quán)投資持續(xù)發(fā)力。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上行造成電力業(yè)績(jī)不及預(yù)期，信托規(guī)模壓降幅度超預(yù)期。