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18H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)105.6/10.3  億元，同比+20.9%/+19.7%(調(diào)整后)，ROE  5.5%，符合我們預(yù)期；18H1  電力板塊業(yè)績(jī)持續(xù)回升，信托主動(dòng)管理規(guī)模占比提升，報(bào)酬率同比擴(kuò)張，資本規(guī)模和經(jīng)營(yíng)機(jī)制的提升有望驅(qū)動(dòng)公司信托板塊業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。維持2018-20  年EPS  0.73/0.87/1.00  元。
        信托主動(dòng)管理規(guī)模占比提升，報(bào)酬率同比擴(kuò)張。1)18H1  末公司信托管理規(guī)模4645  億元，較年初-15.7%，其中壓縮通道規(guī)模916  億元；期末主動(dòng)規(guī)模達(dá)49  億元，較年初+9.3%，增速較17  年的31%有所下滑，主動(dòng)管理規(guī)模占比提升至12.8%，較年初提升290BPS，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2)18H1  信托手續(xù)費(fèi)凈收入4.9  億元，同比+21%，18H1  年化平均信托業(yè)務(wù)報(bào)酬率0.192%，同比+17%，預(yù)計(jì)受主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比提升和整體報(bào)酬率擴(kuò)張影響，報(bào)酬率提升驅(qū)動(dòng)江蘇信托18H1  凈利潤(rùn)同比+7.7%。3)公司18Q2  完成定增，并以募資凈額39.6  億元對(duì)江蘇信托進(jìn)行增資，面對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)壓力，資本規(guī)模和經(jīng)營(yíng)機(jī)制的提升有望驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
        電力板塊業(yè)績(jī)持續(xù)改善。18H1  公司電力板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.7  億元，同比增長(zhǎng)18.1%，受煤炭?jī)r(jià)格上升造成的毛利率下降幅度明顯趨緩，18H1電力板塊毛利率11.2%，同比減少129BPS。預(yù)計(jì)公司持續(xù)大力推進(jìn)能源重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，將進(jìn)一步提升電力市場(chǎng)份額和未來(lái)業(yè)績(jī)。
        催化劑：煤炭?jī)r(jià)格降幅超預(yù)期帶動(dòng)電力業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：信托管理規(guī)模壓降幅度超預(yù)期造成業(yè)績(jī)不確定性。