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公司18Q3  單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.82  億元，同比增長(zhǎng)10.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.72  億元，同比增長(zhǎng)19.28%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.53  億元，同比增長(zhǎng)16.7%，公司在游戲政策監(jiān)管收緊、游戲版號(hào)暫停發(fā)放的大背景下，營(yíng)收、業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.37億元，同比增長(zhǎng)17.3%，和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持較高的同步性。在盈利能力方面，公司Q3  單季度毛利率為91.76%，同比提升1.46  個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率7.59%，同比減少6.61  個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司核心產(chǎn)品《問道》游戲在進(jìn)入成熟期后，產(chǎn)品推廣費(fèi)用下降，盈利能力得到充分釋放。
        《問道手游》表現(xiàn)穩(wěn)定，多款輕度產(chǎn)品如期上線。公司《問道手游》在上線兩年后，產(chǎn)品流水依舊表現(xiàn)穩(wěn)定，根據(jù)APP  Annie  的數(shù)據(jù)分析，問道手游近期在IOS  游戲暢銷榜排名一直維持在30  名左右。新產(chǎn)品《長(zhǎng)生劫》、《奇葩戰(zhàn)斗家》在今年三季度如期上線，這兩款產(chǎn)品均為輕度付費(fèi)游戲，《長(zhǎng)生劫》為盜墓題材探險(xiǎn)解謎類游戲，《奇葩戰(zhàn)斗家》主打輕競(jìng)技解壓亂斗玩法，并用Q  萌畫風(fēng)吸引核心玩家，目前二者在Taptap  上分別獲得9.5  分和8.5  分的高分，深受玩家喜愛。
        新游儲(chǔ)備豐富，重度游戲《代號(hào)M68》持續(xù)開發(fā)中。公司目前新游儲(chǔ)備較多，且類型豐富，除《貪婪洞窟2》、《魔法洞穴2》等公司擅長(zhǎng)的Roguelike  游戲品類外，還有加入MOBA  玩法的《原力守護(hù)者》、日系二次元風(fēng)格的《螺旋英雄譚》，以及音樂解謎類《永不言棄：黑洞》。除了上述輕度游戲儲(chǔ)備，公司大型手游M68  正處于持續(xù)開發(fā)中，目前公司計(jì)劃通過小說(shuō)、動(dòng)漫等內(nèi)容形式先進(jìn)行原創(chuàng)IP  的孵化，培養(yǎng)核心粉絲，在IP  成熟后再通過游戲進(jìn)行變現(xiàn)，我們認(rèn)為，重度手游《代號(hào)M68》，未來(lái)有望接力《問道》系列，成為公司下一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
        盈利預(yù)測(cè)與未來(lái)看點(diǎn)。我們認(rèn)為公司旗下的《問道》系列產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)，玩家群體穩(wěn)定，目前已經(jīng)處于成熟期，營(yíng)銷費(fèi)用率有效降低，未來(lái)有望為公司提供持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。近期新上線的《奇葩戰(zhàn)斗家》、《長(zhǎng)生劫》等輕度付費(fèi)移動(dòng)游戲，有望為公司貢獻(xiàn)一定流水增量。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為9.33、11.78  和13.36  元/股。我們參考可比公司估值后，給予公司2018  年12-15  倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為111.96-139.95  元/股，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品上線推遲風(fēng)險(xiǎn)。