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        一致性評(píng)價(jià)疊加帶量采購(gòu)，行業(yè)整合速度有望加快。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)除了曲阜天利的并表外，主要由于環(huán)保壓力、一致性評(píng)價(jià)推動(dòng)下集中度的提升。目前我國(guó)輔料行業(yè)仍呈現(xiàn)小，散，亂的格局，公司作為龍頭市占率不到  3%。但仿制藥一致性評(píng)價(jià)和關(guān)聯(lián)審評(píng)審批等政策有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)輔料行業(yè)升級(jí)和整合：1）企業(yè)為了確保通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，且縮短更換輔料品牌的時(shí)間，節(jié)約資金成本，更加傾向于使用品質(zhì)更高的品牌輔料；2）一致性評(píng)價(jià)下，制劑企業(yè)對(duì)于技術(shù)服務(wù)的需求明顯增加，國(guó)內(nèi)唯有龍頭企業(yè)才能提供較為全面的技術(shù)支持。而相比較于外資企業(yè)，國(guó)產(chǎn)品牌輔料企業(yè)對(duì)于技術(shù)支持、定制化生產(chǎn)的響應(yīng)速度更快，產(chǎn)品價(jià)格僅不到進(jìn)口輔料的50%，因此公司作為國(guó)內(nèi)輔料龍頭市占率有望逐步提升至  10%以上。疊加國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)政策的推動(dòng)，輔料行業(yè)整合速度預(yù)計(jì)將加快，未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。
        定制化產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，公司毛利率提升明顯。我們認(rèn)為公司利潤(rùn)增速大幅高于收入增速，主要由于公司毛利率的提升，2018Q2、Q3  公司單季度毛利率分別為  35.18%、35.08%，同比+3.51PCTs、5.06PCTs。預(yù)計(jì)毛利率的提升主要來(lái)自：1）毛利率高的品種如定制化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，占比不斷提升；2）輔料產(chǎn)品普遍提價(jià)，且提價(jià)幅度大于原料成本上升幅度；3）規(guī)?；?yīng)的體現(xiàn)。公司正從輔料生產(chǎn)商向產(chǎn)品和技術(shù)綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)未來(lái)高毛利的定制化產(chǎn)品銷(xiāo)售占比將持續(xù)提升。
        研發(fā)費(fèi)用高速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流大幅改善。公司財(cái)務(wù)、銷(xiāo)售、管理（含研發(fā)）費(fèi)用率分別為-0.14%、7.88%、7.52%，同比+0.25、-0.22、+0.32PCTs，其中研發(fā)費(fèi)用  1007  萬(wàn)元，同比+71.83%，在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額  2989  萬(wàn)元，同比+82.81%，較去年有了大幅改善。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。一致性評(píng)價(jià)等政策落地進(jìn)度低于預(yù)期；原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)整合的風(fēng)險(xiǎn)。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是國(guó)內(nèi)藥輔行業(yè)龍頭企業(yè)，一致性評(píng)價(jià)政策下市占率有較大提升空間，維持  2018-2020  年  EPS  預(yù)測(cè)為  0.51/0.65/0.85  元，參考可比公司估值并考慮公司高成長(zhǎng)性，給予公司  2019  年  30X  PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  19.50  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。