>> 廣發(fā)證券-山河藥輔（300452）短期利潤承壓，看好全年一致性評價影響-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文華，羅佳榮 |
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業(yè)績環(huán)比改善明顯，從一季度的業(yè)績預(yù)告看，持續(xù)存在改善跡象。
原料價格導(dǎo)致毛利率下降，曲阜天利并表豐富產(chǎn)業(yè)鏈
公司毛利率為30.92%，同比下降2.88pct，主要是全年原料價格漲幅高于公司產(chǎn)品漲幅，導(dǎo)致利潤增速明顯低于收入增速。銷售費用率和管理費用率分別為8.10%、7.09%，分別同比提高0.06pct 和下降0.43pct。公司2017 年8 月份左右并表曲阜天利，并表收入3,206 萬元，凈利潤531萬元，對有特色、新型的輔料企業(yè)收購，可以實現(xiàn)產(chǎn)品互補，豐富產(chǎn)品鏈。
政策利好藥輔龍頭，一致性評價有望對輔料行業(yè)產(chǎn)生更明顯影響
國務(wù)院辦公廳4 月份發(fā)布《關(guān)于改革完善仿制藥供應(yīng)保障及使用政策的意見》，明確提出提高藥用原輔料質(zhì)量，淘汰落后技術(shù)和產(chǎn)能，改變部分藥用原輔料依賴進(jìn)口的局面，利好藥輔龍頭。目前山河藥輔通過一致性評價的客戶數(shù)量占比明顯增加。關(guān)聯(lián)審評政策實施后，產(chǎn)品批文不再成為輔料的限制因素，高質(zhì)量的輔料產(chǎn)品才能確保被制劑企業(yè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)。
山河藥輔未來存在量價齊升的可能性
我們認(rèn)為未來山河藥輔有望實現(xiàn)產(chǎn)品的量價齊升。目前公司應(yīng)對原料藥上漲被動謹(jǐn)慎提價，主要是為了實現(xiàn)更好的競爭，未來格局穩(wěn)定，公司可以通過提供提供更高的技術(shù)服務(wù)和更精細(xì)化的產(chǎn)品提高價格。
我們預(yù)計18-20 年業(yè)績分別為0.71 元/股、0.93 元/股、1.18 元/股
我們預(yù)計公司18/19/20 年EPS 至0.71/0.93/1.18 元（2017 年EPS 為0.54 元），目前股價對應(yīng)PE38/29/23 倍，公司作為藥輔龍頭，未來一致性評價有望受益，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)整合進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)整合帶來原小客戶持續(xù)下降風(fēng)險；原材料持續(xù)上漲帶來毛利率下降風(fēng)險；
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