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國(guó)內(nèi)輔料產(chǎn)品認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，穩(wěn)定性差、品類(lèi)少是競(jìng)爭(zhēng)力弱的重要原因。
    山河藥輔專(zhuān)注于固體藥物制劑輔料，預(yù)計(jì)有望受益行業(yè)集中度提升
    從山河藥輔的招股書(shū)可以看到，固體藥物制劑輔料約占整體輔料70%的市場(chǎng)規(guī)模，山河藥輔為全國(guó)最大的固體藥輔生產(chǎn)企業(yè)。公司主要生產(chǎn)新型藥物輔料，其中纖維素類(lèi)衍生物、淀粉類(lèi)衍生物銷(xiāo)售居國(guó)內(nèi)前列。借助專(zhuān)業(yè)化的技術(shù)營(yíng)銷(xiāo)模式，我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
    一致性評(píng)價(jià)有望對(duì)輔料行業(yè)產(chǎn)生更明顯影響，預(yù)計(jì)山河藥輔將受益
    目前山河藥輔通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的客戶(hù)數(shù)量占比明顯增加。關(guān)聯(lián)審評(píng)政策實(shí)施后，產(chǎn)品批文不再成為輔料的限制因素，高質(zhì)量的輔料產(chǎn)品才能確保被制劑企業(yè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)。品牌輔料企業(yè)更容易提供技術(shù)支持，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高，制劑企業(yè)將優(yōu)先選擇國(guó)內(nèi)品牌輔料企業(yè)。輔料對(duì)于制劑客戶(hù)黏性大，并且享受一致性評(píng)價(jià)帶來(lái)的巨大制劑增量市場(chǎng)需求。
    山河藥輔未來(lái)存在量?jī)r(jià)齊升的可能性
    我們認(rèn)為未來(lái)山河藥輔有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升。目前公司應(yīng)對(duì)原料藥上漲被動(dòng)謹(jǐn)慎提價(jià)，主要是為了實(shí)現(xiàn)更好的競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)格局穩(wěn)定，公司可以通過(guò)提供提供更高的技術(shù)服務(wù)和更精細(xì)化的產(chǎn)品提高價(jià)格，而由于輔料在制劑成本中占比較低，客戶(hù)對(duì)此的敏感度并不高。
    我們預(yù)計(jì)17-19 年業(yè)績(jī)分別為0.53 元/股、0.73 元/股、0.95 元/股
    我們預(yù)計(jì)公司17/18/19 年EPS 至0.53/0.73/0.95 元（2016 年EPS 為0.53 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE50/36/28 倍，公司作為藥輔龍頭，未來(lái)一致性評(píng)價(jià)有望受益，可以給予一定估值溢價(jià)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)整合進(jìn)度低于預(yù)期公司無(wú)法收益集中度提升風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥一致性評(píng)價(jià)政策不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)整合帶來(lái)原小客戶(hù)持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)；原材料持續(xù)上漲帶來(lái)毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；其它有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)；