>> 中信證券-通化東寶(600867)2018年三季報點評：受去庫存影響，三季度業(yè)績承壓明顯-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強 |
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此報告為加密報告 |
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其中單三季度營業(yè)收入5.45 億元，同比下滑18.72%；凈利潤1.51 億元，同比下滑36.65%；扣非凈利潤1.45億，同比下滑38.58%，主要與第三季度為了二代胰島素的良性發(fā)展及未來三代胰島素上市后的推廣，公司主動進(jìn)行渠道去庫存有關(guān)。
胰島素終端增長良性，發(fā)貨端受去庫存影響明顯。預(yù)計前三季度二代胰島素終端銷售增速在15%左右，受益于渠道下沉的持續(xù)推進(jìn)終端增長仍較為良性。為了長期的良性發(fā)展和未來三代產(chǎn)品的上市推廣，公司在第三季度進(jìn)行了渠道去庫存，目前已將渠道庫存從2 個月左右降至約1 個月，并將應(yīng)收賬款的水平壓縮到接近年初的水平，因此單三季度公司發(fā)貨端口徑出現(xiàn)明顯下滑，當(dāng)期胰島素銷售額僅4 億左右，對當(dāng)期業(yè)績影響明顯。目前此次調(diào)整已基本達(dá)到公司預(yù)期目標(biāo)，預(yù)計在今年四季度公司發(fā)貨端口徑有望恢復(fù)到15%以上增長。器械方面，單三季度收入接近8000 萬，為了長期全面發(fā)展，預(yù)計后續(xù)公司也將策略性支持器械板塊發(fā)展。
預(yù)計未來甘精上市將打開公司發(fā)展新機遇。公司甘精胰島素正處于核查審評階段，有望于2019 年第一或第二季度上市推廣，公司在胰島素類似物領(lǐng)域布局多年，工藝、產(chǎn)能、學(xué)術(shù)、銷售等環(huán)節(jié)均實力雄厚，預(yù)計甘精上市后將為公司打開全新的發(fā)展機遇期。公司整體的糖尿病品種儲備豐富，門冬胰島素有望于明年初報產(chǎn)，近期利拉魯肽及注射液、重組賴脯胰島素注射液已獲臨床試驗批件，與法國Adocia 公司合作共同推進(jìn)第四代胰島素超速效賴脯胰島素及甘精胰島素與超速效胰島素預(yù)混制劑的工作進(jìn)展順利，口服降糖藥品種按研發(fā)規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，整體的產(chǎn)品布局已逐步完善。
風(fēng)險因素。產(chǎn)品研發(fā)及上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，胰島素招標(biāo)降價，慢病管理費用投入較大。
下調(diào)至“增持”評級。由于三季度渠道去庫存影響，公司三季度發(fā)貨端口徑明顯下滑，業(yè)績低于市場預(yù)期，考慮到此因素的影響，下調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測至0.45/0.56/0.71 元（ 原EPS 預(yù)測為0.53/0.69/0.89），對應(yīng)PE 35/28/22 倍，下調(diào)至“增持”評級。
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