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        新單保費(fèi)有所承壓，續(xù)期帶動(dòng)總保費(fèi)的增長(zhǎng)。公司  2018  年  1-9  月新單保費(fèi)收入為  1522  億元，同比下降  25.5%；其中  Q3  單季度新單  269  億元，同比下降  30.5%，相比二季度單季度的新單同比正增長(zhǎng)，新單保費(fèi)在三季度有所承壓?？偙ＹM(fèi)上，2018年1-9月總保費(fèi)收入4685億元，同比增長(zhǎng)4.1%，其中續(xù)期保費(fèi)收入  3163  億元，同比增長(zhǎng)  28.7%,是推動(dòng)總保費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。我們預(yù)計(jì)第四季度新單保費(fèi)的情況將有所好轉(zhuǎn)，一個(gè)原因是去年四季度  134  號(hào)文已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，保費(fèi)基數(shù)相對(duì)較低；另一個(gè)原因是由于公司目前新單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值的增速仍為負(fù)增長(zhǎng)，各渠道及代理人為完成指定的業(yè)務(wù)目標(biāo)有足夠的動(dòng)力在四季度有所沖刺。
        受二級(jí)市場(chǎng)低迷影響，公司投資收益率有所下滑。公司  2018  年前三季度的凈投資收益率為  4.6%，同比下降  0.39  個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是基金的分紅有所下降；總投資收益率為  3.32%,同比下降了  1.8  個(gè)百分點(diǎn)，總投資收益率出現(xiàn)較大的下滑主要原因是受到國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的影響，導(dǎo)致權(quán)益類資產(chǎn)的收益遠(yuǎn)低于去年同期。從報(bào)表上看，公司  Q3  的“前期計(jì)入其他綜合收益當(dāng)期轉(zhuǎn)入損益的凈額”高達(dá)  74  億元，這意味著公司在三季度出售了大量的浮虧的股票等資產(chǎn)，導(dǎo)致投資收益同比大幅下降。
        公司個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍逐漸回升，銷售轉(zhuǎn)型效果有所體現(xiàn)。公司個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍規(guī)模達(dá)  145.5  萬(wàn)人，較  6  月末增長(zhǎng)  1.4  萬(wàn)人，在今年一季度受  134號(hào)文影響導(dǎo)致代理人規(guī)模下降的背景下，代理人規(guī)模從二季度起逐漸回升。另外，公司前三季度月均保障型產(chǎn)品銷售人力同比增長(zhǎng)  49.7%，且長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，銷售轉(zhuǎn)型效果有所體現(xiàn)。
        我們小幅調(diào)整公司  2018  年、2019  年和  2020  年的  EVPS  分別為  28.99  元，33.18元和38.09元，EPS分別為1.18元，1.50元和1.69元，以2018.10.25收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的  PEV  分別為  0.81,0.70  和  0.61，對(duì)應(yīng)的  PE  分別為19.83,15.53  和  13.85,我們給予審慎增持評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)不及預(yù)期，投資收益下降。