>> 中信建投-老百姓（603883）Q3擴張小幅降速，業(yè)績環(huán)比提升-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
大小： |
546KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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繼續(xù)加快批發(fā)業(yè)務發(fā)展，醫(yī)藥批發(fā)（對外部單位批發(fā)，含加盟店）業(yè)務實現(xiàn)營收6.85 億元，同比增長90.27%，占收入比重為10%，毛利率同比提高1.38 個百分點。零售業(yè)務帶動公司前三季度業(yè)績增長。
2018 年前三季度，公司凈增門店676 家，其中新建門店421家，并購門店303 家，關閉門店48 家，華東地區(qū)為重點擴張區(qū)域（凈增門店561 家）。2017 年前三季度凈增門店201 家（含并購），擴張速度同比2017 年前三季度大幅提速。Q3 單季簽約并購投資項目3 起。直營門店總數(shù)達到3110 家、加盟門店500 家，共計3610 家，直營門店數(shù)占比為86%，直營門店數(shù)同比增長19%。
Q3 單季，公司直營門店凈增142 家，實現(xiàn)歸母凈利潤1.03 億元，環(huán)比增長13.19%，單季度擴張速度略微降速，業(yè)績環(huán)比提升。前三季度來看，擴張速度同比大幅提高，自建及并購雙輪驅動帶動公司業(yè)績增長。
經(jīng)營效率上，相比2017 年末，旗艦店凈減3 家，坪效提高2 元/平方米；大店凈增11 家，坪效下滑2 元/平方米，基本正常；中小成店凈增668 家，坪效下滑5 元/平方米，主要由于大幅擴張拉低坪效。受中小成店大幅擴張坪效下滑影響，合計坪效下滑7 元/平方米，待未來門店進入成長期后將為公司貢獻業(yè)績增速。
財務指標基本正常
前三季度，公司零售業(yè)務盈利能力穩(wěn)步提升，毛利率為38.24%，同比提高0.24 個百分點；公司在門店快速擴張的同時費用得到較好控制，銷售費用率同比提高0.32 個百分點，估計主要是零售業(yè)務發(fā)展所需的人工薪酬、房租費用的增長，管理費用率同比下降0.49 個百分點，財務費用率同比下降0.21 個百分點，期間費用率基本穩(wěn)定；應收票據(jù)、應收賬款基本正常；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長11.6%，基本正常。其余財務指標基本正常。
盈利預測與投資評級
我們認為：1）零售藥店行業(yè)將長期受益于行業(yè)集中度提升，看好公司擁有的快速規(guī)模擴張能力及盈利能力的提升；2）處方外流趨勢明顯，將為零售藥店行業(yè)帶來增量市場，公司積極布局院邊店，并不斷提升藥師專業(yè)化服務能力，未來有望率先受益。預計公司2018–2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為92.41 億元、113.58 億元和138.26億元，歸母凈利潤分別為4.66 億元、5.78 億元和7.09 億元，分別同比增長25.6%、24.0%和22.7%，折合EPS 分別為1.64 元/股、2.03 元/股和2.49 元/股，對應P/E 分別為33.1X、26.7X 和21.8X，維持買入評級。
風險分析
并購交易失敗風險；對外投資失敗風險；門店擴張進度低于預期；門店盈利能力下降；
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