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Q3  單季公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)22.71%的增長(zhǎng)，相比上半年公司引流紅利略有下降。加盟商渠道實(shí)現(xiàn)客流增長(zhǎng)25%較上半年有所降低，客單價(jià)依舊保持10%的增長(zhǎng)。分產(chǎn)品上，公司整體櫥柜增長(zhǎng)27%，衣柜增長(zhǎng)28%，系統(tǒng)柜增長(zhǎng)16%，配套家具品雖然依舊收獲60%以上高速增長(zhǎng)，但較上半年增速有所下降。
        新增加盟店貢獻(xiàn)三季度大部分客流。截至9  月末，公司總門店數(shù)2058  家，其中直營(yíng)100  家，新增20  家，加盟店1958  家，新增593  家。與上半年門店擴(kuò)張相比，Q3  單季公司加盟門店凈增加203  家，開店速度大幅領(lǐng)先Q1和Q2，由此判斷Q3  客流增長(zhǎng)大部分來自新店開設(shè)的貢獻(xiàn)。目前來看，公司加盟渠道經(jīng)營(yíng)品質(zhì)略優(yōu)于直營(yíng)渠道。前三季，加盟渠道收入增速38%，凈增門店貢獻(xiàn)不足30%的增速，老店同店增長(zhǎng)接近10%。反觀直營(yíng)門店，收入增速僅6%，凈增門店貢獻(xiàn)增速15%左右，老店同店處下滑狀態(tài)。
        緊抓行業(yè)趨勢(shì)，整裝業(yè)務(wù)推進(jìn)有條不紊。伴隨消費(fèi)主力轉(zhuǎn)化，購(gòu)房后家裝家居一站式一體化消費(fèi)趨勢(shì)愈發(fā)明顯。在此趨勢(shì)之下，公司于去年下半年開始推進(jìn)整裝業(yè)務(wù)，目前分為自營(yíng)整裝和整裝云兩大部分。前三季，公司整裝業(yè)務(wù)約實(shí)現(xiàn)收入1.2  億元，其中Q3  單季創(chuàng)收7500  萬元，環(huán)比大幅提升50%以上。整體來看，公司整裝業(yè)務(wù)推進(jìn)穩(wěn)健，現(xiàn)有整裝云會(huì)員數(shù)量略超我們此前草根調(diào)研的預(yù)期。在行業(yè)確定趨勢(shì)之下，整裝業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)將持續(xù)擴(kuò)大，并打造全屋定制業(yè)務(wù)的全新流量入口。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議
        公司整體客單價(jià)顯著領(lǐng)先同業(yè)，整裝云處于純?cè)隽吭鲩L(zhǎng)期，有望進(jìn)一步打開市值空間。我們預(yù)測(cè)公司2018-2020  年EPS  分別為2.63/3.65/5.14  元，三年CAGR39.0%，對(duì)應(yīng)PE  分為25/18/13  倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素
        房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。