>> 中信證券-中航光電(002179)2018年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，軍品有望加速增長-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
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受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，公司整體毛利率下降4.5pcts，利潤增速低于收入增速。公司加大研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費用4.42 億元（+31.11%）。我們預(yù)計，隨著產(chǎn)能穩(wěn)步提升及新品批產(chǎn)后毛利率的恢復(fù)，公司未來業(yè)績有望維持20%—30%增速水平。
軍品業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)覆蓋全面，有望充分受益軍隊信息化建設(shè)。公司在軍民用連接器領(lǐng)域市場份額較高，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。依托自身在航空領(lǐng)域技術(shù)經(jīng)驗，公司軍用連接器產(chǎn)品已成功覆蓋航天、兵器、船舶等領(lǐng)域，訂貨實現(xiàn)快速增長。公司不斷改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將產(chǎn)業(yè)鏈拓展至集成化產(chǎn)品，目前相關(guān)產(chǎn)品已在多個領(lǐng)域成功應(yīng)用。未來隨著軍改影響逐步消除以及軍隊信息化建設(shè)的推進(jìn)，我們預(yù)計公司軍品業(yè)務(wù)收入有望恢復(fù)30%左右增速水平。
民品業(yè)務(wù)：5G 及新能源前景向好。通訊領(lǐng)域，公司緊跟通訊5G 項目，光、電系列產(chǎn)品已陸續(xù)通過重點客戶樣品測試。全球5G 發(fā)展進(jìn)入商用部署關(guān)鍵時期，未來市場空間巨大，下游需求擴(kuò)張或帶動公司業(yè)績增長。新能源汽車領(lǐng)域，公司在大功率液冷充電領(lǐng)域行業(yè)地位領(lǐng)先，客戶涵蓋比亞迪、宇通、中通等國內(nèi)知名汽車企業(yè)，并已與特斯拉等海外知名車企開展項目合作，未來有望受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。軌交領(lǐng)域，公司與國內(nèi)多家大地鐵制造商及相關(guān)配套廠家合作，鐵路信號系統(tǒng)用連接器占據(jù)國內(nèi)70%的市場份額，已實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化動車組全面配套，成功助力國產(chǎn)高鐵“復(fù)興號”運行。國際市場方面，公司產(chǎn)品出口至30 多個國家和地區(qū)，積極布局歐美和新興經(jīng)濟(jì)帶，重點推進(jìn)歐洲分公司設(shè)立工作。隨著品牌影響力的提升，公司國際市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲監(jiān)管核準(zhǔn)，募投項目有望增厚公司業(yè)績。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資用于新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項目、光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項目（二期）建設(shè)以及補流新技術(shù)。新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地建成后將有效提升公司在液冷、光有源設(shè)備、高速背板及新能源電動汽車配套產(chǎn)品等業(yè)務(wù)產(chǎn)能，擴(kuò)大公司市場占有率。兩項項目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年新增銷售收入23.75 億元，年新增利潤總額3.92 億元。8 月27 日，公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)。
風(fēng)險因素?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行不及預(yù)期；軍費預(yù)算下降；軍品交付進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；新能源汽車訂單不達(dá)預(yù)期；通信領(lǐng)域投資大幅下降；外延拓展低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司行業(yè)地位穩(wěn)固競爭優(yōu)勢明顯，我們維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測1.33/1.63/1.94 元，當(dāng)前股價40.42元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 分別為30/25/21 倍，考慮到預(yù)計未來2-3 年軍品訂單持續(xù)較快增長，公司由部件供應(yīng)商向系統(tǒng)級產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，以及在新能源、通信領(lǐng)域的快速發(fā)展，并結(jié)合市場估值水平，維持“增持”評級，目標(biāo)價48 元。
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