>> 中信證券-榮盛石化(002493)2018年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，煉化一體化投產(chǎn)臨近-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉 |
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公司業(yè)績符合中報披露預(yù)期，Q3 國內(nèi)PX 及PTA大幅漲價，公司業(yè)績同比環(huán)比均明顯提升，但業(yè)績增幅低于行業(yè)同類公司，主要受Q3 財務(wù)費用較高拖累等因素影響。
國內(nèi)滌綸產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，行業(yè)高景氣有望維持。在下游旺盛需求的驅(qū)動下，今年1-9 月份我國PTA 和滌綸長絲累計產(chǎn)量3063 萬噸、2467 萬噸，同比16.5%、15.5%，多數(shù)月份保持兩位數(shù)增速。供需偏緊格局下，Q3 國內(nèi)PX 和PTA 價差分別達到1024 元/噸和1115 元/噸，同比/環(huán)比分別為182%/339%、177%/202%。滌綸長絲方面，預(yù)計今年需求增速12%以上，高于產(chǎn)能增速，19 年兩者基本相當(dāng)；PTA 方面，下半年無新建產(chǎn)能，19年擬新建790 萬噸大部分集中在年底，預(yù)計之前繼續(xù)維持緊張格局，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈高景氣有望維持。
煉化一體化項目投產(chǎn)臨近，將邁入發(fā)展新階段。截止到3 季報，公司在建工程419 億元，較年初增加266 億元，增幅173%，主要為子公司浙江石化工程設(shè)備增加，同期恒力煉化在建工程增加263 億元，增幅261%。考慮到公司項目外包方式和供應(yīng)商選擇不同，我們估計公司付款進度慢于恒力，項目進度略慢于恒力股份，進度符合目前市場預(yù)期，煉油裝置有望在2019 年Q1 末Q2 初投料試車。
財務(wù)費用拖累短期業(yè)績，看好長期成長空間。由于公司建設(shè)浙江石化融資規(guī)模擴大，利息支出增加，Q3 單季度利息支出2.7 億元；同時匯率波動，估計影響公司Q3 單季度匯兌損益在虧損約4.3 億元，均拖累公司短期業(yè)績。公司浙江石化2000 萬噸煉化一體化一期項目預(yù)計明年投產(chǎn)，當(dāng)前股價對應(yīng)19 年P(guān)E 在8 倍左右，煉化行業(yè)歷史長期估值波動8-20 倍，看好公司長期成長空間。
風(fēng)險因素。國際油價大幅波動的風(fēng)險；項目建設(shè)進度或開車低于預(yù)期的風(fēng)險；公司資金鏈較緊的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。維持公司18-20 年凈利潤預(yù)期為23/75/82 億元，對應(yīng)的 EPS 為0.37/1.19/1.30 元，當(dāng)前價對應(yīng)PE 為27/8/8 倍?？紤]長期市值仍具備空間，維持“買入”的投資評級，按照2019 年10-15 倍，給予15 元目標(biāo)價。
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