>> 中信證券-中航電子(600372)2018年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，看好航電平臺地位-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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公司前三季度毛利率30.57%，同比下滑1.58pcts；由于可轉(zhuǎn)債計提的利息增加，財務(wù)費用同比增長39.38%。未來隨著軍機(jī)列裝加速以及在非航空防務(wù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，公司業(yè)績有望穩(wěn)步增長。
航空業(yè)務(wù)市場空間廣闊，航電龍頭有望充分受益。報告期內(nèi)，公司在軍用領(lǐng)域取得多項進(jìn)展，失速告警系統(tǒng)通過美國FAA 冰風(fēng)洞試驗驗證，光電所取得首個生產(chǎn)過程國際認(rèn)證證書。隨著我軍“20 系列”開始列裝作戰(zhàn)部隊，軍機(jī)升級換代加速。預(yù)計未來十年我國新增軍用飛機(jī)約1500 架，淘汰更新1100 架，將帶來超過1500 億元的航電市場，公司作為國內(nèi)航電龍頭有望充分受益。民用航空領(lǐng)域，公司作為系統(tǒng)級供應(yīng)商保障國產(chǎn)大型客機(jī)C919成功首飛、大型水陸兩棲飛機(jī)AG600 年內(nèi)水上首飛。C919 訂單預(yù)計有望突破1000 架，公司部分產(chǎn)品進(jìn)入C919 供應(yīng)體系，未來有望成為新的業(yè)績增長點。
航空工業(yè)增持股份彰顯信心，航電機(jī)電板塊整合利好產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司實際控制人航空工業(yè)擬增持公司股份總金額不超過2 億元，截至8 月3 日已累計增持412 萬股，彰顯其對公司長期發(fā)展前景的信心。公司第二大股東航電系統(tǒng)公司與機(jī)電系統(tǒng)公司整合，組建機(jī)載系統(tǒng)公司。機(jī)載系統(tǒng)整合有利于集團(tuán)公司理順相關(guān)資產(chǎn)，促進(jìn)航電產(chǎn)業(yè)及民機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展，提升經(jīng)營管理效率。
科研院所改制穩(wěn)步推進(jìn)，資產(chǎn)注入值得期待。公司發(fā)行的“航電轉(zhuǎn)債”已開始轉(zhuǎn)股，預(yù)計將緩解公司財務(wù)支出壓力。首批41 家軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作于去年7 月宣布啟動，首家軍工科研院所轉(zhuǎn)制已于今年5 月獲批。公司托管集團(tuán)航電系統(tǒng)板塊14 家單位，航電系統(tǒng)上市平臺地位較為明確，相關(guān)科研院所改制持續(xù)深化，未來公司若獲優(yōu)質(zhì)院所資產(chǎn)注入，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
風(fēng)險因素：軍費開支增速下降、研究所資產(chǎn)注入時間和內(nèi)容的不確定性等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司軍品航電系統(tǒng)的發(fā)展前景及公司對成本費用的管控力增強(qiáng)，我們維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測0.35/0.41/0.48 元。當(dāng)前股價為13.5 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為38/33/28倍，考慮到公司未來資產(chǎn)注入的可能性及航電系統(tǒng)前景，維持“增持”評級，目標(biāo)價15.5 元。
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