>> 方正證券-中航電子（600372）中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，持續(xù)看好航電系統(tǒng)平臺(tái)價(jià)值及未來(lái)發(fā)展-180825
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2018/8/27 |
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推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國(guó) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們估算報(bào)告期內(nèi)公司航空產(chǎn)品主業(yè)營(yíng)收約26 億元，同比增長(zhǎng)約7%，非航空產(chǎn)品營(yíng)收約4億元，同比增長(zhǎng)約22%。
2）公司上半年歸母凈利率同比增長(zhǎng)1.77%，低于營(yíng)收增速，我們估計(jì)主要原因是：①報(bào)告期內(nèi)，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)46.14%，主要原因是本期攤銷(xiāo)可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用5169 萬(wàn)元，上年同期無(wú)此業(yè)務(wù)。②公司非航空產(chǎn)品（2017 年毛利率18.54%）業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)航空產(chǎn)品（2017 年毛利率34.18%）占比增速，低毛利率的產(chǎn)品增速高于高毛利率產(chǎn)品，導(dǎo)致公司綜合毛利率下降。③報(bào)告期內(nèi)，銷(xiāo)售費(fèi)用52.39 億，同比增長(zhǎng)12.90%，主要原因是銷(xiāo)售人員工資增加,我們推測(cè)主要原因是銷(xiāo)售人員業(yè)績(jī)好于2017 年同期。
※ 公司主營(yíng)航電系統(tǒng)業(yè)務(wù)，受益于軍機(jī)列裝加速、民用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。公司擁有完整的航空電子產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品覆蓋飛行控制系統(tǒng)、飛機(jī)參數(shù)采集系統(tǒng)、大氣數(shù)據(jù)系統(tǒng)、航空照明系統(tǒng)等航電相關(guān)領(lǐng)域。1）在軍用航空領(lǐng)域，我國(guó)軍機(jī)數(shù)量相對(duì)較少，約為美軍的1/4,而且在技術(shù)層面也存在較大差距。隨著軍機(jī)列裝加速，殲-20、運(yùn)-20、直-20 等新型號(hào)軍機(jī)陸續(xù)交付部隊(duì)，未來(lái)十年將迎來(lái)軍機(jī)量產(chǎn)的高峰。航電系統(tǒng)占飛機(jī)價(jià)值量比例較高，約為20%-30%，而且隨著軍事信息技術(shù)發(fā)展，航電系統(tǒng)價(jià)值量占比有望在新型軍機(jī)中進(jìn)一步提高，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。2）在民用航空領(lǐng)域，作為系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商保障大飛機(jī)首飛，承擔(dān)多型支線飛機(jī)照明、飛參等產(chǎn)品的研制任務(wù)，成功爭(zhēng)取民機(jī)航電系統(tǒng)演示驗(yàn)證項(xiàng)目。公司產(chǎn)品列入C919 供應(yīng)體系，未來(lái)有望持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)發(fā)展，未來(lái)20 年我國(guó)民用航電系統(tǒng)市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)超過(guò)8000 億元。
※ 中航電子、中航機(jī)電聯(lián)合助力機(jī)載產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鞏固和提升行業(yè)龍頭地位。2018年6月中航電子發(fā)表重要公告，公司股東中航航空電子系統(tǒng)有限責(zé)任公司擬與公司實(shí)際控制人中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司下屬中航機(jī)電系統(tǒng)有限公司整合，組建航空機(jī)載系統(tǒng)公司。我們認(rèn)為機(jī)載系統(tǒng)公司的組建將集合航電系統(tǒng)和機(jī)電系統(tǒng)各自技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有利于機(jī)載系統(tǒng)的統(tǒng)籌規(guī)劃，促進(jìn)航空機(jī)載產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化發(fā)展，鞏固和提升公司在航電領(lǐng)域的龍頭地位，進(jìn)一步提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和開(kāi)拓民機(jī)市場(chǎng)。
※公司是中航工業(yè)航電系統(tǒng)資產(chǎn)整合平臺(tái)，托管院所改制后注入彈性大。公司是集團(tuán)航電系統(tǒng)資產(chǎn)的唯一上市平臺(tái)，旗下包括5家航電類研究所:雷電所(607所)、光電所(613所)、無(wú)線電所(615所)、飛控所(618所)及計(jì)算所(631所)。5家研究所改制準(zhǔn)備工作啟動(dòng)較早，盈利能力強(qiáng)，注入后將大幅增厚公司業(yè)績(jī)。我國(guó)軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作于2017年7月宣布啟動(dòng)首批試點(diǎn)，隨著院所改制的整體推進(jìn)，5家航電研究所在改制完成后進(jìn)行資產(chǎn)證券化的步伐日益臨近。
※可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成，募投項(xiàng)目軍民融合特點(diǎn)明顯，未來(lái)民品發(fā)展可期。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過(guò)人民幣24億元，其中18.16億用于11個(gè)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，5.84億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。航電技術(shù)具有明顯的軍民通用的特征，此次募集資金投入的11個(gè)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目具有明顯的軍民融合的特點(diǎn)，不僅包含航空、艦船、邊防等軍用領(lǐng)域，在通用航空、軌道交通和汽車(chē)行業(yè)也有投入。項(xiàng)目實(shí)施完成，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。報(bào)告期內(nèi)，公司按照"技術(shù)同源、產(chǎn)業(yè)同根、價(jià)值同向"原則推進(jìn)成果轉(zhuǎn)化，面向激光投影機(jī)、汽車(chē)顯示器和軌道交通業(yè)務(wù)在市場(chǎng)拓展和品牌建設(shè)上取得突破性進(jìn)展。
※盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：受益于軍機(jī)列裝加速和民用航空產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，持續(xù)看好公司在機(jī)電產(chǎn)業(yè)廣闊的市場(chǎng)前景。我們預(yù)測(cè)公司2018/19/20年?duì)I業(yè)收入分別為77.17/88.12/100.77億元，凈利潤(rùn)分別為5.92/6.80/7.78億元，對(duì)應(yīng)2018/19/20年EPS為0.34/0.39/0.44元，PE為38/33/29倍，給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。
※風(fēng)險(xiǎn)提示：軍隊(duì)裝備列裝低于預(yù)期；院所改制緩慢；美國(guó)對(duì)華軍事禁運(yùn)。
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