>> 中信證券-中航電子(600372)重大事項(xiàng)點(diǎn)評：集團(tuán)整合航電,機(jī)電板塊,資產(chǎn)注入預(yù)期有望升溫-180611
| 上傳日期： |
2018/6/11 |
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作者： |
高嵩 |
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集團(tuán)改革提速，利好產(chǎn)業(yè)發(fā)展。中航工業(yè)旗下航電系統(tǒng)公司與機(jī)電系統(tǒng)公司整合，符合航電、機(jī)電綜合一體化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)趨勢，有利于公司航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并能促進(jìn)公司拓展民機(jī)產(chǎn)業(yè)。同時，此次整合有利于進(jìn)一步深化體制機(jī)制改革，提升公司管理效率。航電系統(tǒng)機(jī)電系統(tǒng)合并，便于集團(tuán)理順旗下資產(chǎn)所屬板塊，利于統(tǒng)一籌劃未來可能的資產(chǎn)注入事項(xiàng)，公司資產(chǎn)注入提速預(yù)期或?qū)⑸郎亍?br> 航空業(yè)務(wù)市場空間廣闊，空軍航電系統(tǒng)升級是主要增長點(diǎn)。2017 年公司航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收56.81 億元，同比增加1.29%，毛利率34.18%，同比小幅下滑 1.23 個百分點(diǎn)。隨著我軍“20 系列”開始列裝作戰(zhàn)部隊(duì)，軍機(jī)升級換代加快。航電系統(tǒng)升級后，其占軍機(jī)整機(jī)價值比重可達(dá)30%-35%左右，預(yù)計(jì)未來十年我國新增軍用飛機(jī)約1500 架，淘汰更新1100 架，將帶來超過1500 億元的航電市場。在民用航空領(lǐng)域，公司作為系統(tǒng)級供應(yīng)商保障國產(chǎn)大型客機(jī)C919、大型水陸兩棲飛機(jī)AG600 成功首飛。目前C919 已獲得815 架訂單，公司部分產(chǎn)品進(jìn)入C919 供應(yīng)體系，未來有望擴(kuò)大規(guī)模，持續(xù)受益。
非航空防務(wù)及民品領(lǐng)域效益有望提升。非航空防務(wù)領(lǐng)域，2017 年?duì)I收4.08億元，同比增加15.89%，毛利率21.13%，同比下滑 3.59 個百分點(diǎn)。公司大力推進(jìn)航空電子技術(shù)在大防務(wù)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化應(yīng)用，以差異化高端產(chǎn)品為切入點(diǎn)，成功開辟船舶、兵器、航天、電子等非航空防務(wù)市場。非航空民品領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)營收 6.63 億元，同比下滑10.43%，毛利率18.54%，同比增加2.03 個百分點(diǎn)。近年來，公司激光投影機(jī)、汽車顯示器和軌道交通業(yè)務(wù)在市場拓展、品牌建設(shè)上取得突破性進(jìn)展。隨著公司進(jìn)一步瘦身健體、提質(zhì)增效，民品效益有望提升。
科研院所改制加速，資產(chǎn)注入值得期待。作為集團(tuán)下屬一級子公司，集團(tuán)航電系統(tǒng)板塊由公司托管，公司作為航電系統(tǒng)公司整體上市平臺預(yù)期較為明確。隨著首批41 家軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作穩(wěn)步推進(jìn)，航電系統(tǒng)部分院所改制進(jìn)程順利，改制完成后有望注入公司，提升公司盈利能力的同時進(jìn)一步增強(qiáng)公司市場競爭力。
風(fēng)險因素：軍費(fèi)開支增速下降、研究所資產(chǎn)注入時間和內(nèi)容的不確定性等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司軍品航電系統(tǒng)的發(fā)展前景及公司民品領(lǐng)域效益有望提升，維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測0.35/0.41/ 0.48元。當(dāng)前股價為13.11 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為37/32/27 倍，考慮到公司未來資產(chǎn)注入的可能性及航電系統(tǒng)前景，維持“增持”評級，目標(biāo)價16 元。
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