>> 方正證券-中航電子（600372）公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，繼續(xù)看好航電系統(tǒng)平臺(tái)價(jià)值及未來(lái)發(fā)展-180316
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2018/3/19 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國(guó) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司通過(guò)利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.6 元。
※ 點(diǎn)評(píng)：公司航空產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)定；非航防務(wù)類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入較上期同比增長(zhǎng)15.89%，源自于公司大力推進(jìn)航空電子技術(shù)在大防務(wù)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化應(yīng)用，以差異化高端產(chǎn)品為切入點(diǎn)，成功開辟船舶、兵器、航天、電子等非航空防務(wù)市場(chǎng);民品收入規(guī)模較上期同比下降10.43%，原因是公司繼續(xù)聚焦主業(yè)，剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司積極落實(shí)提質(zhì)增效措施，嚴(yán)格管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，進(jìn)一步提升盈利能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效益快速增長(zhǎng)。
※ 公司主營(yíng)航電系統(tǒng)業(yè)務(wù)，受益于軍機(jī)列裝加速，未來(lái)增速可期。公司擁有完整的航空電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，覆蓋飛行控制系統(tǒng)、飛機(jī)照明系統(tǒng)、飛機(jī)預(yù)警系統(tǒng)等領(lǐng)域。1）據(jù)飛行國(guó)際統(tǒng)計(jì)，我國(guó)的軍機(jī)總量為2495 架，數(shù)量是美軍的1/4，技術(shù)層面也尚需追趕。當(dāng)前我國(guó)軍機(jī)列裝加速，殲-20、運(yùn)-20、直-20 等新型號(hào)軍機(jī)陸續(xù)交付部隊(duì)，未來(lái)市場(chǎng)需求巨大。航電系統(tǒng)占飛機(jī)價(jià)值量的比例較高，總體占比為25%左右。民機(jī)航電系統(tǒng)一般占總價(jià)值量的20%；軍機(jī)由于其作戰(zhàn)能力、機(jī)動(dòng)性在很大程度上取決于航電系統(tǒng)的性能，此外還要配備先進(jìn)的雷達(dá)探測(cè)系統(tǒng)、電子對(duì)抗系統(tǒng)、火控系統(tǒng)等，航電系統(tǒng)一般占總價(jià)值量的30%-35%。且隨著軍事信息化的發(fā)展，航電系統(tǒng)在新型軍機(jī)系統(tǒng)中價(jià)值占比上升，未來(lái)十年迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期。2）在民機(jī)方面，公司作為系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商保障大飛機(jī)首飛，承擔(dān)多型支線飛機(jī)照明、飛參等產(chǎn)品的研制任務(wù)，成功爭(zhēng)取民機(jī)航電系統(tǒng)演示驗(yàn)證項(xiàng)目。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919 已取得國(guó)內(nèi)外28 個(gè)用戶的815架訂單，國(guó)產(chǎn)支線客機(jī)ARJ21 飛機(jī)即將進(jìn)入量產(chǎn)階段；水陸兩用飛機(jī)AG600 成功首飛，公司積極參與到國(guó)產(chǎn)民機(jī)航電系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)中，未來(lái)20 年我國(guó)民用航電系統(tǒng)市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)超過(guò)8000 億元。
※ 公司是中航工業(yè)航電系統(tǒng)資產(chǎn)整合平臺(tái)，托管院所改制之后注入彈性大。公司集團(tuán)航電系統(tǒng)資產(chǎn)的唯一上市平臺(tái), 并于2014 年公告，全面托管航電系統(tǒng)公司100%股權(quán)，其中包括旗下5 家航電類研究所：雷電所（607 所）、光電所（613 所）、無(wú)線電所（615 所）、飛控所（618 所）及計(jì)算所（631 所）。5 家研究所改制準(zhǔn)備工作啟動(dòng)較早，盈利能力強(qiáng)，注入后將大幅增厚公司業(yè)績(jī)。我國(guó)軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作于2017 年7 月宣布啟動(dòng)首批試點(diǎn)，隨著院所改制的整體推進(jìn)，5 家航電研究所在改制完成后進(jìn)行資產(chǎn)證券化的步伐日益臨近。
※ 可轉(zhuǎn)債 發(fā)行 完成 ， 募投項(xiàng)目 軍民融合特點(diǎn)明顯 ，未來(lái)民品發(fā)展可期。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過(guò)人民幣 24 億元，其中 18.16 億用于 11 個(gè)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，5.84 億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。航電技術(shù)具有明顯的軍民通用的特征，此次募集資金投入的 11 個(gè)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目具有明顯的軍民融合的特點(diǎn)，不僅包含航空、艦船、邊防等軍用領(lǐng)域，在通用航空、軌道交通和汽車行業(yè)也有投入。項(xiàng)目實(shí)施完成，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。報(bào)告期內(nèi)，公司按照“技術(shù)同源、產(chǎn)業(yè)同根、價(jià)值同向”原則推進(jìn)成果轉(zhuǎn)化，面向激光投影機(jī)、汽車顯示器和軌道交通業(yè)務(wù)在市場(chǎng)拓展和品牌建設(shè)上取得突破性進(jìn)展。
※ 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到公司航電系統(tǒng)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展前景較好，并為集團(tuán)航電系統(tǒng)公司資產(chǎn)整合平臺(tái)，背靠院所改制之后資產(chǎn)注入彈性大，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。我們對(duì)公司 2018/19/20年 EPS 的預(yù)測(cè)分別為 0.33/0.37/0.41 元，對(duì)應(yīng) 2018/19/20 年 PE為 40/36/33 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；院所改制推進(jìn)緩慢。
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