>> 中信證券-中航電子(600372)2017年年報點評：業(yè)績符合預期，資產(chǎn)注入值得期待-180319
| 上傳日期： |
2018/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2018 年公司計劃收入目標為77.25 億元，利潤總額為6.88 億元。報告期內(nèi)，公司航空產(chǎn)品及非航防務產(chǎn)品營收增長平穩(wěn)，非航空民品營收有所下滑，公司進一步聚焦主業(yè)，落實提質增效措施，管理費用率和財務費率有所下降，盈利能力進一步提升，業(yè)績快速增長。
航空業(yè)務市場空間廣闊，空軍航電系統(tǒng)升級是主要增長點。2017 年公司航空產(chǎn)品實現(xiàn)營收56.81 億元，同比增加1.29%，毛利率34.18%，同比小幅下滑 1.23 個百分點。隨著我軍“20 系列”開始列裝作戰(zhàn)部隊，軍機升級換代加快。航電系統(tǒng)升級后，其占軍機整機價值比重可達30%-35%左右，預計未來十年我國新增軍用飛機約1500 架，淘汰更新1100 架，將帶來超過1500 億元的航電市場。在民用航空領域，公司作為系統(tǒng)級供應商保障國產(chǎn)大型客機C919、大型水陸兩棲飛機AG600 成功首飛。目前C919 已獲得815 架訂單，公司部分產(chǎn)品進入C919 供應體系，未來有望擴大規(guī)模，持續(xù)受益。
非航空防務及民品領域效益有望提升。非航空防務領域，2017 年營收4.08億元，同比增加15.89%，毛利率21.13%，同比下滑 3.59 個百分點。公司大力推進航空電子技術在大防務領域的轉化應用，以差異化高端產(chǎn)品為切入點，成功開辟船舶、兵器、航天、電子等非航空防務市場。非航空民品領域，公司實現(xiàn)營收 6.63 億元，同比下滑10.43%，毛利率18.54%，同比增加2.03 個百分點。近年來，公司激光投影機、汽車顯示器和軌道交通業(yè)務在市場拓展、品牌建設上取得突破性進展。隨著公司進一步瘦身健體、提質增效，民品效益有望提升。
積極進行資本運作，助力研發(fā)能力提升與科研成果產(chǎn)業(yè)化。2017 年12 底，公司成功發(fā)行24億元可轉換公司債券，募集資金將用于多個項目的產(chǎn)業(yè)化。2018 年3 月15 日，公司決定對蘭航機電、華燕儀表等10 家所募資金項目主體進行第一期增資，總額7.4 億元。隨著上述項目的不斷推進，公司先期積累的科研成果產(chǎn)業(yè)化進程加速，業(yè)務領域進一步拓展，盈利能力增強，并將反哺研發(fā)投入，公司競爭力有望持續(xù)提升。
科研院所改制加速，資產(chǎn)注入值得期待。公司作為集團下屬一級子公司，集團航電系統(tǒng)板塊由公司托管，公司作為航電系統(tǒng)公司整體上市平臺預期較為明確，未來隨航電系統(tǒng)公司下屬科研院所改制持續(xù)深化，公司有望獲得優(yōu)質資產(chǎn)注入，提升公司盈利能力的同時，進一步增強公司市場競爭力。
風險因素：軍費開支增速下降、研究所資產(chǎn)注入時間和內(nèi)容的不確定性等。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到公司軍品航電系統(tǒng)的發(fā)展前景及公司對成本費用的管控力增強，我們小幅上調(diào)公司2018/19 年EPS 預測至0.35/0.41 元（原預測為0.34/0.39 元），給予2020 年EPS 預測0.48 元。當前股價為13.34 元，對應2018/19/20 年PE 為38/33/28 倍，考慮到公司未來資產(chǎn)注入的可能性及航電系統(tǒng)前景，維持“增持”評級，目標價16 元。
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