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公司Q3  凈利同比大增129%至9.8  億元，主要由公司處置豐巢股權(quán)獲得約4.4億元稅后投資收益所致。公司Q3  扣非凈利為4.8  億元，同比僅增長(zhǎng)13.5%，若剔除貨運(yùn)約0.25  億元的凈虧損，則快遞業(yè)務(wù)扣非凈利增速回升至19.5%。刨去貨運(yùn)業(yè)務(wù)，計(jì)算得公司快遞業(yè)務(wù)毛利率為30.0%，同比僅下降0.2pct。公司快遞業(yè)務(wù)扣非凈利增速（19.5%）低于快遞業(yè)務(wù)營(yíng)收增速（26.0%）主要系公司Q3  管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)50.1%，預(yù)計(jì)侵蝕Q3  凈利潤(rùn)增速5.5pcts。
        Q3  件量同增45%，ASP  雖同減14.3%但毛利率僅同降0.2pct，彰顯公司強(qiáng)大控本能力。公司Q3  完成快遞件量17.7  億件，同比增長(zhǎng)45.4%，增速顯著高出行業(yè)近20pcts。Q3  公司ASP  雖同比下跌14.3%，但上述測(cè)算得到公司Q3  快遞業(yè)務(wù)毛利率達(dá)30.0%，僅同比下降0.2pct，彰顯了公司強(qiáng)大的成本控制能力。公司強(qiáng)大的成本控制能力源自公司優(yōu)秀的精細(xì)化管理水平和較多的固定資產(chǎn)開(kāi)支。公司Q3  固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程分別為34.9  億/11.2  億/3.5  億元，分別環(huán)比Q2  增長(zhǎng)18%/28%/37%，分別比年初增長(zhǎng)25%/47%/123%，表明了公司仍持在持續(xù)不斷加快資本開(kāi)支，通過(guò)構(gòu)建轉(zhuǎn)運(yùn)中心分揀線(xiàn)和自有車(chē)輛，推動(dòng)成本進(jìn)一步下降。
        經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好，在手現(xiàn)金充裕。公司Q3  經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)6.6  億元，同比增長(zhǎng)4.0%，增速有所下降，前三個(gè)季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流合計(jì)15.4  億元，同比增長(zhǎng)8.8%，增速低于扣非凈利增速24%，主要原因?yàn)椤爸Ц镀渌c經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”一項(xiàng)同比大幅增長(zhǎng)202.4%。但公司銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金同比增長(zhǎng)36%，與營(yíng)收增速匹配，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流依舊良好。公司Q3  現(xiàn)金及等價(jià)物（貨幣現(xiàn)金+理財(cái)投資等）合計(jì)87.3  億元，環(huán)比Q2  增長(zhǎng)6.7%，主要為公司Q3  新增銀行貸款7.6  億元。
        全年剔除豐巢股權(quán)處置收益的凈利預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)22%~47%。公司預(yù)計(jì)2018  年全年凈利潤(rùn)為23.8  億~27.8  億元，同比增長(zhǎng)50%~70%。若剔除豐巢股權(quán)處置收益4.4  億元，全年凈利預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)22%~47%，增速中樞為35%。進(jìn)一步測(cè)算公司快遞業(yè)務(wù)盈利增速：1）由于上半年公司定增導(dǎo)致現(xiàn)金大增進(jìn)而增加了理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)，使得投資收益明顯增長(zhǎng)，我們根據(jù)Q3財(cái)報(bào)計(jì)算得到公司2018  年全年稅后理財(cái)產(chǎn)品收益有望多增加0.9  億元；2）公司去年貨運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.3  億元，今年預(yù)計(jì)貨運(yùn)業(yè)務(wù)6.2  億元，假設(shè)貨運(yùn)業(yè)務(wù)凈利率為-15%，則2018  年貨運(yùn)業(yè)務(wù)虧損同比增加0.6  億元。因此剔除上述兩個(gè)因素，2018  年快遞業(yè)務(wù)凈利預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)20%~45%，增速中值33%。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。快運(yùn)和快遞的競(jìng)爭(zhēng)壓力風(fēng)險(xiǎn)；人工和油價(jià)等成本上升風(fēng)險(xiǎn)。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。Q3  價(jià)格雖下跌較大，但毛利率僅小幅下降，彰顯公司行業(yè)領(lǐng)先的控本能力。Q3  快遞業(yè)務(wù)凈利增速雖有所下滑，但預(yù)計(jì)Q4  凈利增速將明顯上升，全年快遞凈利同增30%大概率能夠?qū)崿F(xiàn)。由于處置豐巢股權(quán)獲得一次性收益，我們調(diào)整公司2018-2020年EPS預(yù)測(cè)至1.48/1.50/1.77元（原預(yù)測(cè)為1.19/1.48/1.84  元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。