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        評(píng)論：
        融資環(huán)境收緊，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?。公?018  年前三季度扣非后歸母凈利潤(rùn)增速低于市場(chǎng)預(yù)期，主要由于費(fèi)用顯著上升。其中銷售和管理費(fèi)用分別為1.83億元和3.08  億元，分別同比上升29.11%、47.74%，主要由于公司規(guī)模擴(kuò)大后成本、相應(yīng)費(fèi)用及人員成本增加以及合并良業(yè)環(huán)境增加所致；同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用4.89  億元，大幅上升108.66%，主要由于今年上半年受降杠桿政策影響，PPP項(xiàng)目信貸融資成本上升，而公司PPP  業(yè)務(wù)又導(dǎo)致投資資金大幅上升，新增銀行借款及債券利息費(fèi)用增加所致。我們預(yù)期隨著未來融資環(huán)境放松以及宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性改善的影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力有望減緩，同時(shí)銷售和管理費(fèi)用隨著良業(yè)環(huán)境合并后業(yè)務(wù)逐步整合完成，未來可能有所下降。
        新簽工程類訂單下降，運(yùn)營(yíng)類訂單穩(wěn)步上升。由于融資環(huán)境收緊，公司減少對(duì)于工程類訂單的承接，加強(qiáng)對(duì)于運(yùn)營(yíng)類訂單的承接力度。分版塊來看，公司前三季度節(jié)能環(huán)保工程類新簽訂單137  個(gè)，金額達(dá)173.36  億元，較去年同比下降9.89%，期末在手訂單271  個(gè)，總金額248.22  億元，同比上升105.08%；新簽節(jié)能環(huán)保特許經(jīng)營(yíng)類訂單33  個(gè)，總金額190.03  億元，同比上升34.31%，處于運(yùn)營(yíng)期訂單31  個(gè)，運(yùn)營(yíng)收入6.23  億元，同比上升89.36%。公司整體訂單持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。
        以輕帶重，多元化發(fā)展打造穩(wěn)健商業(yè)模式。今年以來，環(huán)保行業(yè)處于政策利好與融資緊張的矛盾中，融資困難對(duì)PPP  產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。在這個(gè)背景下，公司也開始主動(dòng)對(duì)自己的PPP  項(xiàng)目進(jìn)行整理對(duì)毛利率較低項(xiàng)目，以及銀行資金尚未到位的項(xiàng)目，或者成本較高的項(xiàng)目跟地方政府進(jìn)行接洽談判，等政策明朗后再全力推進(jìn)。同時(shí)未來有望轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)的方向，通過優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目加大膜設(shè)備的銷售力度。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：由于公司工程營(yíng)收確認(rèn)主要集中在下半年，隨著宏觀流動(dòng)性改善，我們認(rèn)為公司費(fèi)用端壓力有望緩解，但由于融資環(huán)境惡化對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大不利影響，我們調(diào)整公司2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)至24.0/27.8/33.89  億元，對(duì)應(yīng)EPS0.76/0.88/  1.08  元/股（原預(yù)測(cè)為0.95/1.25/1.65元），對(duì)應(yīng)PE11/9、8  倍，暫維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：融資環(huán)境進(jìn)一步收緊導(dǎo)致PPP  受到壓制。