>> 招商證券-碧水源（300070）毛利率提升，現(xiàn)金流改善，關注未來新水源革命進展-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
大小： |
866KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨 |
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此報告為加密報告 |
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公司三季報的亮點仍在綜合毛利率的大幅提升，以及公司現(xiàn)金流的持續(xù)改善。2018年前三季度，公司經營性活動凈現(xiàn)金流亦實現(xiàn)同比增長。收現(xiàn)比大幅提高、投資活動現(xiàn)金流出下降，在手現(xiàn)金仍保持50億元，保障了公司經營的安全性。目前，公司市值回到2012年水平，而未來三類水帶來的新水源革命將是碧水源實現(xiàn)新突破的法寶，雄安新區(qū)已走出水資源化第一步，示范效應形成后，新業(yè)務拓展可期，維持“強烈推薦-A”評級。
2018年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.5億元，同比增長11.9%；實現(xiàn)歸母凈利5.7億元，同比下滑22.6%；扣非后歸母凈利潤5.5億元，同比增長3.5%，業(yè)績增速位于預告區(qū)間（0%到5%）的中偏上，業(yè)績符合預期。
其中，三季度單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.9億元，同比下降12.6%，歸屬凈利潤2.1億元，同比增長0.5%，扣非后實現(xiàn)歸屬凈利潤2.0億元，同比下降6.7%?？梢钥吹?，三季度單季，在不利的融資環(huán)境下，公司仍繼續(xù)主動收縮業(yè)務，減緩項目推進速度及收入確認。
此外，與半年報時期類似，前三季度資產減值同期增加約1個億，對歸屬利潤影響較大，干擾了公司實際業(yè)務增長情況的體現(xiàn)，因此，在回溯公司真實業(yè)績增速時，我們認為應該扣除計提的資產減值損失影響。我們將資產減值損失加回扣非后的利潤總額，再對2017年三季報公司實現(xiàn)利潤總額進行同口徑比較，可以得到2017年前三季度真實扣非利潤總額為7.92億元，而2018年前三季度同期為9.42億元，同比增長18.9%，這一增速我們認為能夠更真實反映公司實際業(yè)務的增長情況，在主動收縮業(yè)務的情況下，公司實際業(yè)務仍取得了正向增長，預計增長主要由良業(yè)環(huán)境貢獻。
主動調整業(yè)務結構，綜合毛利率繼續(xù)大幅提升。2018年前三季度，公司綜合毛利率為32.9%，同比提高了6.9個百分點，通過低毛利率業(yè)務規(guī)模的控制、以及高毛利率的污水處理和城市光環(huán)境業(yè)務的快速增長，成功實現(xiàn)了盈利能力的回升。
不利融資環(huán)境下，財務費用率大幅提升，侵蝕凈利潤。2018年前三季度，公司銷售凈利率為10.7%，同比下降了3.4個百分點。凈利率的大幅下降主要是由于2018年不利融資環(huán)境下，公司財務費用率的大幅上升。2018年前三季度，公司財務費用率為8.1%，同比提高了3.8個百分點。
現(xiàn)金流狀況較去年同期繼續(xù)大幅改善，經營性活動凈現(xiàn)金流亦實現(xiàn)同比增長。收現(xiàn)比大幅提高、投資活動現(xiàn)金流出下降，在手現(xiàn)金仍保持50億元。2018年三季度，公司繼續(xù)保持了貨幣資金規(guī)模的穩(wěn)定，在手現(xiàn)金約50億，與二季度末基本持平，在資金緊張的不利環(huán)境下，最大限度地保證了現(xiàn)金的充裕和未來經營的安全性。
從現(xiàn)金流量表和資產負債表來看，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/收入在2018年前三季度得到了大幅提升，為109%，同比提高了30個百分點。此外，公司應收占收入比重為83%，同比提高了15個百分點；但應付賬款比重也有大幅提升，保證了經營性現(xiàn)金流的同比改善。2018年前三季度，應付/應收為153%，同比提高了6個百分點。同時，由于公司主動收縮PPP相關業(yè)務，公司2018年前三季度投資活動現(xiàn)金流出下降，現(xiàn)金流量表整體繼續(xù)優(yōu)化。
盈利預測及估值。未來三類水帶來的新水源革命將是碧水源實現(xiàn)新突破的法寶，雄安新區(qū)已走出水資源化第一步，示范效應形成后，新業(yè)務拓展可期，維持"強烈推薦-A"評級。
2018年，在宏觀環(huán)境整體不利的情況下，公司主動收縮PPP業(yè)務，保留大筆現(xiàn)金在手。同時，公司膜法水處理核心業(yè)務優(yōu)勢仍然繼續(xù)保持，核心業(yè)務也維持高盈利能力。
除反滲透膜外，碧水源的微濾膜、超濾膜、DF膜均處于國際領先水平，將持續(xù)為解決我國"水臟、水少、水安全"的問題貢獻力量。長期來看，環(huán)保標準的提高、監(jiān)管加嚴為公司污水處理提標新建及改造、自來水凈水等膜法水處理相關業(yè)務都將帶來新空間。目前，雄安新區(qū)地表三類水提標政策已出，實現(xiàn)后將具備新的示范效應。
2018年4月14日，《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》提出將白洋淀水質逐步恢復到Ⅲ－Ⅳ類。
2018年9月4日，河北出臺大清河、子牙河、黑龍港及運東流域等三項水污染排放地方標準，提出雄安新區(qū)全域污水排放標準將全面提標，由過去的一級A提高至Ⅲ類水質標準。其中，大清河流域分為核心控
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