>> 國信證券-福耀玻璃(600660)2018年三季報點評：三季度扣非利潤基本符合預(yù)期-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
梁超 |
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整體來看，福耀三季報扣非利潤基本符合預(yù)期。
國內(nèi)毛利率穩(wěn)中微增，持續(xù)降本控費
毛利率方面，三季度綜合毛利率基本持平略有增長，扣美國和匯率影響后的毛利率提升0.85pct（半年報提升0.3pct）；費用率方面，三季度公司繼續(xù)推進大部屋精益運營力度，五星班組建設(shè)、精益帶級人才帶動等促成降本增效落地，成本費用率同比有所下降。
海外營收加速，國內(nèi)ASP 加速提升
拆分來看，1-9 月國內(nèi)汽波營收+3.72%（半年報+7%）；海外營收+22.92%（半年報+22.31%）；ASP+3.04%（半年報+2.45%）；根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，國內(nèi)前三季度產(chǎn)量+0.87%，國內(nèi)車市疲軟背景下公司仍然維持超行業(yè)增長，同時海外側(cè)呈現(xiàn)加速增長，具備一定的抗周期能力。
美國工廠盈利能力逐季改善，爬坡符合預(yù)期
美國工廠2018 年前三季度盈利約2.2 億元，基本符合預(yù)期，盈利能力逐季提升：Q1 美國收入8 億，盈利0.56 億，利潤率7%；Q2 美國收入8.8 億，盈利0.7 億，利潤率8%；Q3 美國盈利0.9 億，利潤率持續(xù)提升。
風(fēng)險提示
美國工廠盈利能力不達(dá)預(yù)期，國內(nèi)車市景氣度下滑。
美國工廠對沖國內(nèi)車市下行風(fēng)險，維持增持評級
我們認(rèn)為，福耀三季報業(yè)績符合預(yù)期，國內(nèi)毛利率穩(wěn)中有增，美國工廠盈利改善顯著，考慮匯兌和非流動資產(chǎn)處置損益，我們將18/19/20 年利潤從39.8/46.1/53.4 億元上調(diào)到42/44/50 億元（匯兌保守假設(shè)3/0/0 億），增速分別32%/6%/13%，對應(yīng)PE 分別14/13/12 倍，維持增持評級。
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