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公司前三季度營收61.86  億元（YoY+34.3%），其中Q3  單季營收26.68  億元（YoY  +20.2%），在高基數(shù)條件下仍舊保持穩(wěn)健增長。營收增長主要因素：（1）銳捷網(wǎng)絡(luò)在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)/云課堂取得較快增長；（2）升騰資訊增速超預(yù)期，云課堂拓展辦公/營業(yè)廳場景；（3）德明通訊新獲得海外大單并積極開拓歐洲和亞洲市場。公司約20%營收來自海外，其中出口美國的主要是德明通訊并在合同約定離岸價(jià)格，目前看美國加稅征稅沒有給上市公司帶來明顯影響，未來需進(jìn)一步觀察。
        毛利率顯著回升，規(guī)模推動(dòng)經(jīng)營效率提升。公司前三季度綜合毛利率30.6%，Q3  單季毛利率已經(jīng)明顯回升達(dá)到35.2%，主要受收入結(jié)構(gòu)變化而波動(dòng)，部分領(lǐng)域競爭加劇也有影響。前三季度銷售/管理（不含研發(fā)，下同）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.3%/2.3%/-0.3%，近幾年隨著營收規(guī)模擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率呈明顯下降趨勢，管理費(fèi)用率基本穩(wěn)定。2015~2017  年研發(fā)投入占收比分別為14.5%/13.9%/12.9%，2018  前三季度約為11.0%，全年預(yù)計(jì)研發(fā)投入將超過10  億元，持續(xù)研發(fā)投入為公司ICT  創(chuàng)新業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
        業(yè)績達(dá)預(yù)告上線，全年兌現(xiàn)可期。公司前三季度歸母凈利潤4.02  億元（YoY+126.4%），扣非后歸母凈利潤3.17  億元，（YoY  +29.2%），凱米融資給上市公司帶來投資收益。Q3  單季度歸母凈利潤2.85  億元（YoY  30.0%），扣非歸母凈利潤2.66  億元（YoY  24.3%）。公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤5.20  億元~7.08  億元（YoY  +10.0%~+50.0%），對(duì)應(yīng)Q4  單季歸母凈利潤1.18  億元~3.06  億元，我們預(yù)計(jì)大概率實(shí)現(xiàn)中上水平。
        ICT  持續(xù)成長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)紛呈。云計(jì)算貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升：（1）銳捷網(wǎng)絡(luò)主營企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備大力拓展互聯(lián)網(wǎng)客戶，云課堂持續(xù)升級(jí)；（2）升騰資訊云桌面拓展辦公、醫(yī)療、營業(yè)廳等新場景，打開增長空間；（3）星網(wǎng)智慧提供視頻會(huì)議等解決方案。另外，公司在物聯(lián)網(wǎng)也有積極儲(chǔ)備。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：競爭加劇毛利率下滑，創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦擴(kuò)大
        維持“買入”評(píng)級(jí)。公司屬于ICT  領(lǐng)域二線龍頭，營收穩(wěn)健增長，全年業(yè)績兌現(xiàn)可期。維持公司2018~2020  年EPS  預(yù)測為1.06/1.34/1.61  元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)15/12/10x  PE；參考云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)備可比公司估值，給予公司2019年20x  PE，目標(biāo)價(jià)26.7  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。