>> 中信證券-鐵龍物流(600125)2018年三季報點評：高增長持續(xù),受益新清算彈性領先-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正 |
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加權(quán)平均ROE 同增2.1pcts 至7.5%，毛利率同增0.2pct 至6.2%。其中Q3 營收/凈利潤分別43.7 億/1.31 億，同增28.3%/38.8%。鐵路貨運新清算辦法利好承運企業(yè)，公司獨立經(jīng)營營口港集疏線-沙鲅支線顯著受益，預計Q3 鐵路特種箱發(fā)送量同增30%+，疊加地產(chǎn)收益或為業(yè)績主要支撐。
新清算貢獻收入彈性領先，鐵路貨運和特種箱貢獻毛利潤近七成。公司通過和營口港加強互利合作、加大區(qū)域貨源營銷，在“公轉(zhuǎn)鐵”政策東風推動下加速提升沙鲅線運量，預計2018 年1-9 月公司鐵路貨運業(yè)務量同比增長7%。新清算利好鐵路承運企業(yè)，預計2018 年1-9 月公司鐵路貨運及臨港物流收入或同增80%。公司壟斷經(jīng)營鐵路特種箱，2016~18 年計劃投箱1.8 萬、1.92 萬、3.35 萬只，持續(xù)提高核心競爭力，預計鐵路特種箱和貨運業(yè)務貢獻公司毛利潤近七成。
收入和成本增速基本一致，預計Q4 成本加速上行。2018 年1-9 月公司營業(yè)成本同增40.8%至115.2 億元，收入和成本增速基本一致。受委托加工業(yè)務運雜費的增加，1-9 月公司銷售費用同增110.0%至8684 萬。財務費用同增54.4%至3177 萬元，主要受銀行借款利息增加影響。受益理財業(yè)務增長，投資收益同增98.5%至1759 萬元?？紤]Q4 鐵路運輸企業(yè)部分成本進入結(jié)算期，預計Q4 成本加速上行。
2019年冷鏈物流園或試運營，期待鐵路改革注入新活力。目前公司大連冷鏈物流園處于主體結(jié)構(gòu)施工階段，預計2019 年或可試運營。一期工程占地38.3 萬平米，利用遼南地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群，結(jié)合冷藏集裝箱高起點切入冷鏈物流，或成為公司新的業(yè)績增長點。公司大股東中鐵集裝箱集團為中鐵總旗下3 家專業(yè)運輸公司之一，具有稀缺性、獨特性特征。在鐵路改革加速背景下，我們預計公司有望成為鐵路專業(yè)物流資產(chǎn)整合平臺，期待改革注入新活力。
風險因素。特種箱投放不及預期、新清算辦法和公轉(zhuǎn)鐵利好不及預期、鐵路改革進展不及預期。
盈利預測及估值。鐵路貨運新清算體制、公司獲益彈性領先，我們維持公司2018-2020 年凈利潤的預測為4.75 億/5.93 億/7.09 億元，對應EPS為0.36/0.45/0.54 元。新清算辦法助力公司鐵路貨運量價雙升，鐵路特種箱核心增長效益或逐漸釋放，疊加房地產(chǎn)業(yè)績釋放，預計2018 年公司業(yè)績增長44%，維持“買入”評級。
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