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我們測(cè)算公司前三季度石膏板銷量約  13.9  億平，同比下降  13%，主要因去年第三季度經(jīng)銷商囤貨造成銷量高基數(shù)，以及房地產(chǎn)銷售放緩下需求的降低。我們判斷  Q3  單季度石膏板均價(jià)環(huán)比略有下降，導(dǎo)致公司  Q3  單季度毛利率環(huán)比略有下滑  0.7pct。預(yù)計(jì)未來隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善，以及公司定價(jià)權(quán)的實(shí)施，毛利率有望回升。
        龍頭高質(zhì)量增長(zhǎng)持續(xù)。公司  Q3  單季度應(yīng)收賬款及票據(jù)增加  947  萬元，預(yù)收款項(xiàng)增加  3264  萬元，體現(xiàn)其對(duì)上下游較高的占款能力及話語(yǔ)權(quán)。同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率繼續(xù)提升至  4.4  次，僅次于去年四季度水平。同時(shí)，Q3  單季度期間費(fèi)用率  11.6%，仍維持較低水平。
        借力環(huán)保，產(chǎn)能擴(kuò)張，加速行業(yè)整合。公司規(guī)劃未來幾年石膏板產(chǎn)能達(dá)  30  億平米，收購(gòu)與新建并舉，市占率有望加速提升。同時(shí)，近年來環(huán)保加碼，加速石膏板落后產(chǎn)能的出局，落后小產(chǎn)能和環(huán)保不達(dá)標(biāo)產(chǎn)能的退出為龍頭企業(yè)讓渡市場(chǎng)空間，公司相對(duì)市場(chǎng)份額受益上升。
        投資建議：環(huán)保加碼及成本推升倒逼行業(yè)中小企業(yè)陸續(xù)退出，優(yōu)化行業(yè)供需格局，提高企業(yè)盈利能力。公司作為石膏板行業(yè)龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能持續(xù)提升，受益格局改善，量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)彈性顯著。我們預(yù)計(jì)公司  2018-2020    年歸母凈利潤(rùn)分別為  27.7  億元、32.0  億元和  38.8  億元，10  月  26  日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)  PE    分別為  8.5  倍、7.4  倍和  6.1  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑、原材料價(jià)格大幅上升、美國(guó)石膏板訴訟案惡化