>> 申萬宏源-銳科激光（300747）三季報業(yè)績符合預(yù)期，突破高功率助力公司成長-181026
| 上傳日期： |
2018/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林楨 |
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1）Q3 業(yè)績增速略有下滑：2018Q1-3公司實現(xiàn)營收10.85 億元(+66.2%)，歸母凈利潤3.64 億元(+68.9%)，符合預(yù)期。Q3 單季度實現(xiàn)營收3.33 億元(+59.2%)，歸母凈利潤1.06 億元(+42.3%)，受到下游需求放緩及去年高基數(shù)的影響，公司Q3 業(yè)績增速略有下滑。2）公司利潤率水平保持穩(wěn)定：2018Q1-3 公司毛利率為50.36%，較H1 下降0.43pct；期間費用率為5.02%，較H1 下降4.34pct，主要由于管理費用率減少所致；歸母凈利率為33.59%，較H1 下降0.77pct。公司受價格戰(zhàn)影響總體不大，利潤率水平保持穩(wěn)定。
突破大功率激光器，各類別產(chǎn)品均銷售火爆。1）連續(xù)光纖激光器：公司不斷在高功率產(chǎn)品實現(xiàn)突破，將14 個1.5kW 單模光纖激光單元采用19*1 型光纖信號合束器合束，在國內(nèi)首次實現(xiàn)了20kW 全光纖激光器的研制，打破國外壟斷。2018Q1-3 公司研發(fā)費用為0.55 億元(+79.0%)，技術(shù)優(yōu)勢的不斷鞏固是公司發(fā)展的根本。2018 上半年中高功率連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品銷售火爆，銷量較去年同期翻番，3300W 單品銷量為去年全年兩倍，6000W 實現(xiàn)批量銷售，2000W 單模塊產(chǎn)品和建立在其基礎(chǔ)上的12000W 產(chǎn)品小批量生產(chǎn)。2）脈沖光纖激光器：公司20W、30W 脈沖光纖激光器銷量穩(wěn)步提高，50W 產(chǎn)品半年銷量超過去年全年。3）半導(dǎo)體激光器：1000W 半導(dǎo)體激光器實現(xiàn)批量銷售，3000W 半導(dǎo)體激光器實現(xiàn)小批量發(fā)貨。
持續(xù)垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，控制成本應(yīng)對價格戰(zhàn)。公司通過內(nèi)部研發(fā)及外延并購，不斷垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，已實現(xiàn)泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、傳輸光纜、功率合束器等絕大部分核心元器件和材料的自主可控，規(guī)?；a(chǎn)。我們認(rèn)為，價格戰(zhàn)是大多數(shù)行業(yè)發(fā)展不可避免的過程，公司通過元器件和材料的自制，不斷降低成本，相比國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品在性能參數(shù)、性價比等方面競爭力強(qiáng)，相比IPG 等國際巨頭在質(zhì)保、售后等服務(wù)方面優(yōu)勢顯著。因此如果價格戰(zhàn)持續(xù)，行業(yè)中的中小企業(yè)將出清，對于公司影響總體小于同行。且目前國產(chǎn)品牌與IPG 等國外品牌的價差已經(jīng)縮小至較低水平，未來IPG 的降價空間正逐步減小。
海外設(shè)立辦事處，尋找新的業(yè)務(wù)增長點。目前終端行業(yè)景氣度普遍有所下滑，我們認(rèn)為，首先激光加工仍處于對傳統(tǒng)加工方式的替代過程中，滲透率還有很大的提升空間，受到終端需求沖擊或較小。其次，對于激光器而言，技術(shù)的快速迭代及價格的下降使其更偏向消耗品而非耐用品，客觀上加快了激光器的更新?lián)Q代，因此受到終端行業(yè)周期影響或小于市場預(yù)期。同時，公司也在積極拓展新的客戶群體，目前正在海外籌建2 個辦事處，2017 年公司海外業(yè)務(wù)占比僅為6.36%，該業(yè)務(wù)有望成為新增長點。
估值與評級：維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。公司是國內(nèi)光纖激光器龍頭，直接受益于激光加工滲透率的提升和進(jìn)口替代的推進(jìn)，不斷突破高功率產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合降低成。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2018/2019/2020 年實現(xiàn)歸母凈利潤4.56/6.64/8.65 億元，EPS為3.56/5.19/6.76 元，PE 為39/27/21 倍，維持“增持”評級。
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