>> 廣發(fā)證券-長(zhǎng)海股份（300196）技改效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，公司處于進(jìn)階之中-181028
| 上傳日期： |
2018/10/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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技改效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，但尚不充分，4 季度將進(jìn)一步提升：一方面公司三季度（單季度）毛利率26.78%，環(huán)比2 季度上升+2.28pct，技改帶來(lái)的成本下降效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)；另一方面，三季度（單季度）收入增速2.52%，二季度（單季度）收入增速4.39%，環(huán)比變化并不明顯，同時(shí)從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看三季度末存貨相比2 季度末增加了約1500 萬(wàn)元，同比去年增加約5600萬(wàn)，從現(xiàn)金流量來(lái)看前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流比去年少了4000 多萬(wàn)，主要來(lái)自于購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增速較大，公司3 季度仍在做產(chǎn)品結(jié)構(gòu)生產(chǎn)調(diào)試，加大熱塑紗等高端產(chǎn)品比重，由于玻纖連續(xù)生產(chǎn)、產(chǎn)品還在調(diào)試，使得存貨以及經(jīng)營(yíng)支付現(xiàn)金流增加，但收入還沒(méi)同步；我們判斷4 季度產(chǎn)品調(diào)試能完成，公司收入增速和毛利率將提升。
匯兌收益帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降：從三項(xiàng)費(fèi)用來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（前三季度同比增長(zhǎng)11.5%，2016-2017 年增速分別為12.8%、11.0%）；管理費(fèi)用方面，由于會(huì)計(jì)政策變更，研發(fā)費(fèi)用單列出來(lái)，把研發(fā)費(fèi)用折算回去變成歷史可比口徑，也是把持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（前三季度同比增長(zhǎng)11.9%，2016-2017 年增速分別為8.4%、10.0%）；公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，具有一定的規(guī)模效應(yīng)（產(chǎn)能投放帶來(lái)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)會(huì)攤薄費(fèi)用率）；前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少約3700 萬(wàn)元，主要來(lái)自于匯兌收益，今年以來(lái)人民幣貶值帶來(lái)匯兌收益增加。
財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良，公司連續(xù)回購(gòu)：公司目前資產(chǎn)負(fù)債率23.5%，其中有息負(fù)債率只有5.7%（有息負(fù)債1.86 億元），在手現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物7 億元；同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較好，從過(guò)去10 年數(shù)據(jù)平均來(lái)看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流一般為凈利潤(rùn)的1.5 倍。今年以來(lái)，公司第一次回購(gòu)了931 萬(wàn)股，回購(gòu)均價(jià)為10.75 元/股；第二次回購(gòu)仍在進(jìn)行中，截至9 月30 日回購(gòu)了150萬(wàn)股，回購(gòu)均價(jià)為9.88 元/股；連續(xù)回購(gòu)彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。
公司將推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化、產(chǎn)品高端化，繼續(xù)保持（規(guī)模）擴(kuò)張態(tài)勢(shì)：公司上市以來(lái)一直聚焦玻纖行業(yè)，實(shí)行產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略（玻纖紗-玻纖制品-樹(shù)脂/精細(xì)化工-復(fù)合材料），去年以來(lái)公司對(duì)上游玻纖紗進(jìn)行技改，擴(kuò)充產(chǎn)能（產(chǎn)能從13 萬(wàn)噸擴(kuò)大到18.5 萬(wàn)噸）同時(shí)將帶來(lái)單位成本顯著下降和高端產(chǎn)品（熱塑紗等）占比提升，公司將繼續(xù)擴(kuò)張玻纖制品產(chǎn)能（以濕法薄氈為主等）并提升高端產(chǎn)品占比（電子氈等高端薄氈、熱塑性制品），繼續(xù)擴(kuò)張樹(shù)脂產(chǎn)能并布局高端產(chǎn)品
投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是玻纖制品細(xì)分小龍頭，戰(zhàn)略上精耕細(xì)作玻纖紗-玻纖制品-樹(shù)脂-復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈；公司形成了良好的行業(yè)口碑，運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)秀，未來(lái)將重新步入快速發(fā)展通道。我們預(yù)計(jì)公司預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.65、0.90、1.20 元/股，同比增長(zhǎng)分別為36%、39%、34%，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值分別為12、8、6 倍，估值已處于歷史低位，而業(yè)績(jī)正處于加速期，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、玻纖市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期、募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期。
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