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    業(yè)績拐點(diǎn)初現(xiàn)，受益于人民幣貶值及生產(chǎn)效率提升。2 季度業(yè)績大幅增長，我們認(rèn)為一方面是受益于匯兌收益，另一方面則是受益于生產(chǎn)效率提升帶來的成本降低。今年1 季度匯兌損失1500 萬，2 季度匯兌收益約1835 萬，而去年上半年的匯兌損失約525 萬，匯率變化使得2 季度盈利同比和環(huán)比都有改善。同時(shí)，受益于技改后產(chǎn)能釋放和生產(chǎn)效率提升，2 季度主業(yè)盈利能力環(huán)比有所改善。不過新池窯改造帶來量的擴(kuò)張?jiān)诙径蓉暙I(xiàn)還并不明顯（1 個(gè)多月），預(yù)計(jì)下半年量的增長以及成本的下降會更加顯著。
    資本開支擴(kuò)張明顯，新一輪內(nèi)生增長可期。2018 年公司步入新增產(chǎn)能釋放期，玻纖、樹脂產(chǎn)能同比大幅增長，生產(chǎn)效率有望顯著提升。根據(jù)公司公告，今年1 月底，年產(chǎn)4 萬噸不飽和聚酯樹脂生產(chǎn)技改項(xiàng)目順利完工，正在陸續(xù)投產(chǎn)。3 月底公司環(huán)保型玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項(xiàng)目點(diǎn)火，2 季度還在工藝改進(jìn)、產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計(jì)下半年將對公司業(yè)績作出重要貢獻(xiàn)。此外，據(jù)2018 半年報(bào)，8 月底募投項(xiàng)目中新增7200 噸熱塑性復(fù)合材料生產(chǎn)線即將投產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富。在擴(kuò)張緩慢、池窯技改和匯兌損失三方面因素?cái)D壓影響下，公司2017 年的經(jīng)營壓力相對較大，而我們認(rèn)為這些因素將從2018 年開始會逐步消除，公司內(nèi)生增速有望開始新一輪回升。
    兩次回購，彰顯公司信心。公司在2018 年2 月和8 月分別發(fā)布公告進(jìn)行A股股票回購。7 月6 日，公司完成第一次股份回購，回購股份累計(jì)占公司總股本2.19%，支付總金額1 億元。第二次回購以不超過人民幣1.5 億元且不低于人民幣5000 萬元的自有資金回購公司股份。二次回購一方面彰顯了公司高管對公司長期發(fā)展的信心；另一方面將進(jìn)一步健全公司長效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)公司員工積極性，有利于公司的長期發(fā)展。
    投資建議：維持“買入”評級。公司是玻纖制品細(xì)分小龍頭，戰(zhàn)略上精耕細(xì)作玻纖紗-玻纖制品-樹脂-復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈；公司形成了良好的行業(yè)口碑，運(yùn)營管理優(yōu)秀，下半年將重新步入快速發(fā)展通道。隨著公司核心業(yè)務(wù)玻纖及制品、樹脂、玻璃鋼產(chǎn)能的投放，預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)銷量將以較高速度增長，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，單位成本預(yù)計(jì)有下降空間。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS 分別為0.66、0.96、1.17 元/股，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE 估值分別為17、11、9 倍，估值已處于歷史低位，而業(yè)績正處于加速期，性價(jià)比優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，玻纖市場需求不達(dá)預(yù)期，原材料大幅上漲，新產(chǎn)品拓展低于預(yù)期。