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        點(diǎn)評(píng)：
        竣工面積增速偏弱，石膏板裝修需求表現(xiàn)平淡。
        17Q3  提價(jià)預(yù)期下渠道加大進(jìn)貨，導(dǎo)致當(dāng)季公司石膏板銷量基數(shù)偏高，我們預(yù)計(jì)18Q3  公司銷量增速顯著低于上半年。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-9  月全國(guó)住宅、辦公樓、商業(yè)營(yíng)業(yè)用房竣工面積增速分別為-12.3%、-13.6%、-12.7%，石膏板裝修需求增長(zhǎng)表現(xiàn)一般，我們預(yù)計(jì)公司前3  季度石膏板銷量累計(jì)增速約由正轉(zhuǎn)負(fù)（18H1  增速約1.5%），其中預(yù)計(jì)龍牌銷量增速繼續(xù)好于泰山，前3  季度存貨水平總體穩(wěn)定。
        前  3  季度毛利率同比提升、期間費(fèi)用率總體表現(xiàn)平穩(wěn)，盈利仍維持較高水平。
        根據(jù)我們測(cè)算，年初以來(lái)石膏板價(jià)格略有下降、但幅度不大。由于年初價(jià)格基數(shù)較高，18Q3  價(jià)格同比仍有上漲，對(duì)沖銷量同比下降的影響；成本端年初以來(lái)護(hù)面紙、煤炭等成本波動(dòng)有限、同比有所提升。公司前三季度毛利率36.1%、同比+2.0pct，其中18Q3  毛利率36.0%、同比-1.9pct。
        公司前3  季度期間費(fèi)用率約10.5%、同比+0.1pct，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.2、+0.7、-0.4pct；凈利潤(rùn)率約21.6%、同比提升2.2pct。
        17Q3  量?jī)r(jià)齊升攤薄當(dāng)季費(fèi)用率基數(shù)以及提升了凈利潤(rùn)率基數(shù)，公司18Q3  期間費(fèi)用率約11.6%、+1.3pct，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.0、+1.6、-0.2pct；凈利潤(rùn)率約21.3%、同比-3.8pct。
        前  3  季度營(yíng)業(yè)外支出對(duì)業(yè)績(jī)影響減弱。公司年初以來(lái)相繼完結(jié)了Meritage  和Allen  訴訟案，前3  季度公司累計(jì)營(yíng)業(yè)外支出約6547  萬(wàn)元、同比減少6205萬(wàn)元，對(duì)前三季度業(yè)績(jī)有一定增厚。
        維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。前期公司公告投資山東萬(wàn)佳短期將新增1.9  億平米產(chǎn)能，同時(shí)已規(guī)劃未來(lái)將石膏板產(chǎn)能擴(kuò)充至30  億平米，合計(jì)擴(kuò)建21  條生產(chǎn)線。公司賬面資金充沛（18Q3  現(xiàn)金類資產(chǎn)約32  億元），資產(chǎn)負(fù)債率降至歷史低位（約19.9%），現(xiàn)金牛屬性突出，中長(zhǎng)期看好公司對(duì)行業(yè)定價(jià)權(quán)的兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2018~2020  年EPS  分別為1.65、1.89、2.01  元，給予2018  年P(guān)E  10~12  倍，合理價(jià)值區(qū)間為16.50~19.80  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。市占率提升幅度低于預(yù)期，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。