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        18Q3  參芪和鼠神經(jīng)收入增速降幅環(huán)比收窄。18Q3  公司收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比+1.32%、-91.80%和+0.27%，歸母大幅下滑是因為17Q3  確認了土地轉(zhuǎn)讓的收益。18Q3  公司主業(yè)利潤（總收入-總成本）增速14%左右，剔除財務(wù)費用影響，主業(yè)利潤增速為4.47%，環(huán)比有所提升（18Q2為-1.03%）。18Q3  參芪扶正注射液收入同-38.99%，較18Q2  的-43.61%降幅收窄；鼠神經(jīng)生長因子18Q3  增速為-12.13%，較18Q2  的-18.47%降幅收窄。促性激素兩大單品表現(xiàn)亮眼：亮丙瑞林微球18Q3  收入同比+49.92%，較18Q2  的+33.57%有所提升；尿促卵泡素18Q3  收入同比+10.91%，重返兩位數(shù)。艾普拉唑腸溶片+粉針18Q3  收入同比+38.04%，雷貝拉唑18Q3  收入同比+42.15%，都保持了高速增長的態(tài)勢。抗病毒顆粒、得樂系列和伏立康唑18Q3  收入同比有所下滑。
        分大類業(yè)務(wù)來看：18Q1-3  公司西藥制劑、中藥制劑、原料藥和診斷試劑及設(shè)備的收入增速分別為+15.05%、-24.16%、+15.37%和+9.85%，其中原料藥業(yè)務(wù)和診斷試劑業(yè)務(wù)收入增速在18Q3  出現(xiàn)波動，預(yù)計后續(xù)改善。18  Q1-3  整體毛利率下降2.53%，主要是因為高毛利率的中藥制劑收入下滑導(dǎo)致。18Q1-3銷售費用率和管理費用率分別同比-2.69  和-0.23  個百分點，其中我們估計銷售費用率較高的制劑收入下滑導(dǎo)致銷售費用率下降明顯。18Q1-3  研發(fā)費用3.50  億元，同比+23.67%，保持快速增長。18Q1-3  公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比-32.47%，主要是公司匯繳了賣地所得稅人民幣7.89  億元所致。
        維持“強烈推薦-A”評級。我們預(yù)計公司2018-2020  年歸母凈利潤增速分別為-74%/9%/14%，對應(yīng)EPS  分別為1.61/1.75/2.00  元，當(dāng)前市值對應(yīng)18  年pe估值18X  左右。公司收入短期承壓，但我們?nèi)钥春闷湮磥韱慰?微球平臺和在研產(chǎn)品儲備，期待新產(chǎn)品驅(qū)動未來業(yè)績增長，維持“強烈推薦-A”評級。
        風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達預(yù)期，研發(fā)進度不達預(yù)期，生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)向，商業(yè)賄賂風(fēng)險。