>> 招商證券-利安隆（300596）業(yè)績(jī)繼續(xù)大超預(yù)期，成長(zhǎng)初期后勁十足-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚，段一帆，姚鑫 |
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行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定、產(chǎn)銷量不斷提升，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
2018 年三季報(bào)收入同比增長(zhǎng)29.73%，主要是部分新建項(xiàng)目報(bào)告期內(nèi)達(dá)產(chǎn)，帶來(lái)收入同比增長(zhǎng)；毛利率為31.08%，同比提升3.17PCT，主要是高毛利率產(chǎn)品的投產(chǎn)，提升了整體毛利率；銷售費(fèi)用同比增加1467 萬(wàn)元，但費(fèi)用率同比減少0.37PCT，預(yù)計(jì)是銷量的增加帶來(lái)相關(guān)費(fèi)用的增長(zhǎng)；研發(fā)費(fèi)用4615 萬(wàn)元，同比增加了565 萬(wàn)元；管理費(fèi)用4615 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2787 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)是多個(gè)基地在新建項(xiàng)目，人員大幅增加導(dǎo)致費(fèi)用增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用704 萬(wàn)元，同比下降了53 萬(wàn)元，其中，利息費(fèi)用1467萬(wàn)，同比增加1041 萬(wàn)，預(yù)計(jì)是因?yàn)樵诮?xiàng)目較多、借款增加，導(dǎo)致利息費(fèi)用增加，當(dāng)前人民幣繼續(xù)貶值，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)利好公司這樣出口占比較多的企業(yè)；凈利率13.11%，同比提升2.39PCT。
三季度單季業(yè)績(jī)大超預(yù)期。2018 年三季度單季收入實(shí)現(xiàn)收入11.30 億元，同比增長(zhǎng)34.36%，環(huán)比增長(zhǎng)6.92%；毛利率31.82%，同比提升4.1PCT，環(huán)比提升0.46PCT；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6189 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72.35%，環(huán)比增長(zhǎng)22.02%；凈利率14.85%，同比提升3.27PCT，環(huán)比提升1.84PCT。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6719 萬(wàn)，比17 年年底增加5379 萬(wàn)，現(xiàn)金流得到改善。在建工程7359 萬(wàn)，比去年年底增加3314 萬(wàn)，同比增加81.92%。公司中衛(wèi)715 裝置正在試生產(chǎn)，常山科潤(rùn)的原有裝置升級(jí)改造以及新建裝置正在施工建設(shè)，珠?？估匣鷦┮黄陧?xiàng)目正在按計(jì)劃推進(jìn)，新建項(xiàng)目的投產(chǎn)將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。
抗老化業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先，厚積薄發(fā)成長(zhǎng)性確定。
公司和巴斯夫是全球僅有的兩家全面從事抗老化業(yè)務(wù)的企業(yè)，不僅能供應(yīng)抗老化劑行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品，還具備非常強(qiáng)的應(yīng)用技術(shù)能力和研發(fā)能力，以保證對(duì)高端客戶的粘性以及不斷提升市占率。
高分子材料抗老化劑規(guī)模較大，行業(yè)供不應(yīng)求，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性確定。國(guó)內(nèi)規(guī)劃了數(shù)千萬(wàn)噸的大宗化工品產(chǎn)能（聚烯烴、煉化、PC、PS 等），預(yù)計(jì)新增5-10 萬(wàn)噸的通用抗氧劑需求；下游的高分子材料未來(lái)不僅產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)，而且對(duì)品質(zhì)的要求持續(xù)提升，抗老化劑的需求量和滲透量將不斷增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)目前全球抗老化劑需求規(guī)模為100-120 億美元，未來(lái)增速7%左右；國(guó)內(nèi)抗老化劑需求規(guī)模預(yù)計(jì)為150-200 億人民幣，未來(lái)增速10%以上。公司上市前產(chǎn)能有限，產(chǎn)品長(zhǎng)期供應(yīng)不足，市占率較低。上市后預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司產(chǎn)能增量都能達(dá)到35%左右，不僅將優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，還將大幅提升市場(chǎng)供應(yīng)能力和保障能力，長(zhǎng)期高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。
公司依靠強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和優(yōu)質(zhì)的客戶資源，將成長(zhǎng)為全球新巨頭。
公司已證明是國(guó)內(nèi)行業(yè)絕對(duì)龍頭，未來(lái)有望成長(zhǎng)為全球新巨頭。通過(guò)二十多年的發(fā)展和積累，公司是全球個(gè)別能同時(shí)覆蓋抗氧化劑和光穩(wěn)定劑的企業(yè)，也是全球少數(shù)具有應(yīng)用技術(shù)和較強(qiáng)研發(fā)能力的企業(yè)，客戶幾乎涵蓋了各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域全球著名的高分子材料企業(yè)。公司的研發(fā)能力和客戶儲(chǔ)備已進(jìn)入全球同行前列，但上市前產(chǎn)能有限，產(chǎn)品長(zhǎng)期供應(yīng)不足，市占率較低。上市后預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司產(chǎn)能增量都能達(dá)到35%左右，不僅將優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，還將大幅提升市場(chǎng)供應(yīng)能力和保障能力，長(zhǎng)期高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。高分子材料抗老化劑行業(yè)增速較快、供需格局好。公司憑借著強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、客戶壁壘以及現(xiàn)有產(chǎn)能布局，市占率將快速提升，未來(lái)有望成為行業(yè)新巨頭。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為1.95 億、2.52 億和3.61億，EPS 分別為1.08 元、1.40 元和2.01 元，PE 分別為23 倍、18 倍和12 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投建較慢的風(fēng)險(xiǎn)。
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