>> 招商證券-開潤股份（300577）Q3收入增長提速 收購印尼箱包制造商完善海外產(chǎn)能布局-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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全年看B2C 業(yè)務通過產(chǎn)品迭代、品類擴充、品牌裂變和渠道多樣化擴張，有望在收入保持翻倍式高增長的同時，獲得盈利性的逐步提升；而B2B 伴隨新零售客戶訂單逐步釋放，今年收入彈性有望加大。經(jīng)過前期回撤，目前總市值69 億，不考慮收購影響19PE26X，考慮到公司深得小米體系價值觀及運營精髓，且自主創(chuàng)新力強，在產(chǎn)能、產(chǎn)品力、渠道等多方面具有前瞻性戰(zhàn)略布局視角，未來幾年有望保持快速增長，震蕩市下仍可在股價回撤過程中布局。
Q3 收入增長提速，凈利潤表現(xiàn)符合預期。18Q1-3 公司實現(xiàn)收入14.42 億元，同比增長81.70%；歸母凈利潤同比增長37.48%至1.28 億元，扣非歸母凈利潤同比增長35.30%至1.13 億元，實現(xiàn)每股收益0.59 元，符合預期。分季度看，Q3 收入同比增長92.38%，增速較18H1 的75.26%明顯加快；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為4442 和3931 萬元，同比均增長約35%。
B2C 在團隊高效能釋放下，憑借穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)供應鏈體系，快速進行品類擴充及渠道拓展，在鞏固90 分品牌領先地位的基礎上，不斷裂變定位兒童出行的“稚行”品牌以及泛出行的“悠啟”品牌，同時伴隨多樣化新零售渠道拓展，在宏觀經(jīng)濟增速放緩以及電商基數(shù)提升背景下，仍然實現(xiàn)了翻倍式高增長。前三季度B2C 收入同比增長111%至7.06 億（不含材料銷售），收入占比提升至52.7%；分季度看，18H1/Q3 收入增速分別為113%/107%。同時，利用產(chǎn)品迭代升級戰(zhàn)略，該業(yè)務毛利率呈小幅提升趨勢。
新零售客戶訂單釋放驅(qū)動B2B 業(yè)務收入同比增長38%至6.34 億元（不含材料銷售）。未來隨著網(wǎng)易嚴選及名創(chuàng)優(yōu)品新零售客戶訂單逐漸釋放，收入彈性有望進一步加大；印度建廠也將逐步增強公司國際競爭力。
1）老客戶關系緊密：17 年公司成為迪卡儂全球40 家戰(zhàn)略合作伙伴之一，并成為其中第二家率先成為迪卡儂家族戰(zhàn)略合作伙伴的供應商，訂單量穩(wěn)步增長。同時，聯(lián)想及DELL 等老客戶訂單穩(wěn)定。
2）新增互聯(lián)網(wǎng)大客戶與線下新零售客戶：目前開拓網(wǎng)易嚴選及名創(chuàng)優(yōu)品等新零售客戶訂單已經(jīng)落地。同時，積極開拓淘寶心選、企鵝智選、海瀾優(yōu)選等其他主打品質(zhì)生活的零售渠道。新客戶的開發(fā)將加大公司傳統(tǒng)業(yè)務的收入彈性。
3）海外擴產(chǎn)：17 年公司的印度工廠建設完畢，有望在一定程度上緩解產(chǎn)能不足、降低勞動力成本，提升公司的國際市場競爭力。
公司新增物料業(yè)務用以緩解加工商成本提升壓力。公司在箱包領域深耕多年，具有穩(wěn)定的供應鏈體系，其中，在上游物料采購環(huán)節(jié)具有一定的采購優(yōu)勢及議價能力，因此，今年新增物料業(yè)務，采用平買平賣的方式，用于緩解下游加工商的制造成本。18Q1-3 公司實現(xiàn)物料約為1.02 億元，其中，Q3 貢獻3893.71 萬元。
業(yè)務結(jié)構(gòu)變化導致凈利潤率下降2.99pct 至9.56%，凈利潤增速慢于收入增速。
1）毛利率：受低毛利率的材料銷售、新零售客戶拓展、B2C 業(yè)務的快速增長影響，整體毛利率同比下降5.99pct 至25.53%。
2）費用率：快速擴張期費用率同比下降2.91pct 至14.72%，降幅不及毛利率降幅。其中管理費用率下降0.99pct 至3.97%，研發(fā)費用率下降0.17pct 至3.07%，銷售費用率下降0.9pct 至7.95%，財務費用率下降0.85pct 至-0.26%。
在銷售規(guī)?？焖僭鲩L背景下，Q3 末公司存貨、應收賬款、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比均有不同程度增加，處于合理健康范圍內(nèi)。
1）由于為Q4 旺季備貨，18Q3 末存貨規(guī)模同比增長133.5%至3.06 億元，但較18Q2 末降低11.82%。
2）18Q3 末應收賬款規(guī)模同比增長53.6%至2.73 億元，增速慢于收入增長，貨款回收情況良好。
3）因付款時點變化，經(jīng)營活動
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