>> 招商證券-國聯(lián)水產(chǎn)（300094）三季度業(yè)績保持30%以上增長，加速布局小龍蝦產(chǎn)業(yè)-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱衛(wèi)華 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2018 年10 月25 日，公司發(fā)布2018 年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)收入34.70億元（+15.10%），歸母凈利潤2.27 億（+102.03%），扣非后歸母凈利潤1.51億（+34.35%），基本每股收益為0.29 元/股s（+107.14%），加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.96%（+4.93%）。其中單三季度實(shí)現(xiàn)利潤0.59 億（+42.87%），扣非后歸母凈利潤 0.57 億（+36.38%），業(yè)績符合預(yù)期。
同時，公司和益陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會于2018 年10 月23 日簽訂了《招商引資協(xié)議書》。通過和當(dāng)?shù)匦↓埼r加工企業(yè)以合資的形式在益陽高新區(qū)成立國聯(lián)（益陽）食品有限公司，加速布局小龍蝦產(chǎn)業(yè)。合資公司確保在2019 年3 月30 日前完成投產(chǎn)，投產(chǎn)后第一期產(chǎn)值達(dá)到5 億以上，第二期產(chǎn)值達(dá)到10 億以上。
內(nèi)銷板塊持續(xù)高速增長，單三季度訂單量突破歷史極值
國內(nèi)消費(fèi)升級及行業(yè)規(guī)范化為公司提供了良好的外部發(fā)展環(huán)境，疊加下游大型B 端客戶崛起，手握生產(chǎn)端資源、能夠提供規(guī)模穩(wěn)定安全貨源的國聯(lián)迎來了新一輪戰(zhàn)略發(fā)展期。自去年與易果生鮮簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議以來，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。2018 年H1，易果生鮮平臺實(shí)現(xiàn)收入約0.72 億（+292%），電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.67 億（+207%），預(yù)計3 年有望突破10 億。上半年國內(nèi)銷售額達(dá)到7.4 億（+82.5%），貢獻(xiàn)毛利1.28 億（+68%），國內(nèi)毛利占比從31%提升至 43%。值得注意的是，單三季度公司內(nèi)銷板塊依舊保持高速增長，訂單量突破歷史極值。內(nèi)銷業(yè)務(wù)可謂量利雙增，成為了公司業(yè)績又一個增長點(diǎn)。
經(jīng)營管理效率提升，公司盈利明顯改善
報告期內(nèi)，公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時進(jìn)一步挖掘供應(yīng)鏈潛力，改善冷庫，減少庫存，推進(jìn)信息化系統(tǒng)上線，經(jīng)營管理效率逐步提升，利潤端明顯改善。前三季度公司期間費(fèi)用率為7.7%，同比下降0.9 個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別為3.7%、2.0%、1.8%，同比分別下降0.2 個百分點(diǎn)、0.1 個百分點(diǎn)、0.9 個百分點(diǎn)；歸母凈利潤2.27 億（+102.03%），加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.96%（+4.93%）。
加速布局小龍蝦產(chǎn)業(yè)，或?qū)⒊蔀楣居忠辉鲩L點(diǎn)
供給緊俏，需求旺盛，小龍蝦產(chǎn)業(yè)迎來春天。近年來，小龍蝦在消費(fèi)市場不斷“攻城拔寨”，居民對小龍蝦的消費(fèi)熱情持續(xù)高漲，據(jù)《2018 年中國小龍蝦產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》顯示，2017 年全國小龍蝦全社會經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值約2685 億元（+83.15%），而當(dāng)前國內(nèi)小龍蝦的需求總量約為190 萬噸，其中餐飲需求140萬噸、加工需求50萬噸，國內(nèi)供給僅90萬噸，需求缺口近100萬噸。此外國際市場需求缺口約為30萬噸。未來小龍蝦產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間可謂異常廣闊。
布局小龍蝦產(chǎn)業(yè)，有助于進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司盈利能力。此次與湖南益陽市政府簽訂招商引資協(xié)議，是公司打造長江經(jīng)濟(jì)帶小龍蝦全產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，有助于進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。而公司在產(chǎn)品研發(fā)、品質(zhì)管控和食品安全保障方面的優(yōu)勢，疊加重要客戶如百勝餐飲、易果生鮮等，與小龍蝦銷售渠道高度重合，公司完全有能力在小龍蝦產(chǎn)業(yè)中開辟新的利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計18/19/20年公司的歸母凈利潤為3.2（含投資收益0.88億）/3.2/3.9億元，對應(yīng)EPS為0.40/0.41/0.50元，考慮到中美貿(mào)易摩擦的不確定性，給予2018年18-20倍PE，得出目標(biāo)價為7.2-8.0元，較現(xiàn)價具有28%-42%的增長空間，維持"強(qiáng)烈推薦-A"投資評級。
風(fēng)險提示：匯率大幅波動、美國政策風(fēng)險（包括但不限于貿(mào)易戰(zhàn)）、內(nèi)部管理風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、永輝or 阿里合作不達(dá)預(yù)期、工廠養(yǎng)殖不達(dá)預(yù)期。
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